祁连山:基建回暖,甘青龙头再启程

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    公司发布2018年年报,实现营业收入57.8亿元,同比微降3.25%;实现归母净利6.55亿元,同比增加13.93%;其中四季度实现营业收入14.58亿元,同比增加8.71%;实现归母净利1.04亿元,同比大幅增加2115.15%。

    量缩价升,成本管控到位提升盈利能力。公司水泥熟料产能主要面向甘青地区,受到18年年初当地PPP项目清理及资金紧张带来需求整体下滑影响,公司全年销售水泥熟料共1926.56万吨,同比下滑10.25%,销售商品混凝土97.88万立方米,同比下滑27.14%。虽然销量有所下滑,但是水泥价格同比提升较高,对冲部分销量下滑的影响,公司水泥熟料吨价格上涨23.52元达到277.2元。分区域看,公司甘肃地区收入占比达到86%,收入增速下滑2.71%,小于公司整体水平,其中平庆、陇南、甘南区域内产品销售价格上涨,致使收入同比增加,青藏地区收入占比14%,同比下滑11.49%。成本端来看,水泥价格上涨带动毛利率增加2.76个百分点,吨毛利提升15.06元;管理费用整体同比减少14.22%,主要因为大修项目减少和排污费用降低,财务费用同比下降31.74%,公司主动降低有息负债降低融资利率;因此吨净利同比提高11.93元达到32.1元。

    需求回暖,重点关注基建补短板。公司主要销售区域固定资产投资增速低于全国水平,去年我国固投增速达到5.9%,甘肃受新项目不足及项目资金紧缺因素,近两年固投增速分别下滑40.3%、3.9%。不过19年需求不必悲观,当地需求有望见底回升,首先18年7月底政治局会议重点指出“基建补短板”,之后基建开始明显回暖,甘肃固投累计增速从去年六月下滑9%提升至今年二月0.7%的正增长;其次前期暂停的各类项目伴随着货币宽松及专项债的发行,融资问题有望得到缓解;最后甘肃今年预计将完成交通运输固定资产投资771亿元,确保建成高速公路209公里、国省干线公路及旅游公路940公里,新改建农村公路3000公里,重点项目还包括景泰至中川机场等10条1433公里国家高速公路、双城至达力加等22条1628公里省级高速公路,19年新增项目众多,因此全年基建有望成为需求亮点。供给方面,当地错峰生产执行到位,在需求淡季有望缓解供给过剩问题,当地龙头企业市占率较高,价格协同能力比较强。整体看今年当地水泥供需关系良好,预计水泥整体价格向上带动业绩向好。

    投资建议:公司在建工程包括天水水泥公司4500T/D新型干法水泥生产线和西藏水泥公司年产120万吨干法水泥生产线,短中期有量的弹性,叠加西北地区需求回暖,水泥价格保持高位运行,带动公司业绩走高。由于销量下滑,将19-20年营收由72.18、73.82下调至67.28、73.06亿元,由于公司费用管控能力,将归母净利由8.20、8.78上调至8.54、9.55亿元,EPS分别为1.10、1.23元,维持“买入”

    风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌。