中航机电2018年报点评:长期前景向好,期待改革深化

增长略低于预期,维持“增持”评级。2018年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为116.37、8.37、7.12亿元,分别同比增加4.08%、16.49%、23.33%(调整后)。利润增速更高是由于财务费用和资产减值损失减少、投资收益增加及所得税减少等。考虑到航空和汽车增速分别为6.86%、-0.87%,且航空业务毛利率下滑0.35%,均低于之前假设,下调2019-2021年EPS分别至0.27(-16%)/0.33(-8%)/0.37元,参考可比公司估值情况,维持目标价9.42元及“增持”评级。

    短期成长压力不影响长期向好前景。年报新变化:经营净现金流-9.09亿元,同比减少140.45%,是自2012年重组以来首次转负,原因是折旧、经营性应收增加、应付减少均为历史峰值;汽车增速是自2012年来首次转负,是下游整车厂产销量下降所致;固定资产占总资产20%,是2012年来峰值。我们认为,阶段性研制与生产周期影响后,2019年现金流将改善;正开拓的国际业务有望拓展汽车市场;产能提升形成规模效应,有望提升毛利率,并为进军维修和民航市场接力。2019年收入和利润增长目标分为5.7%和6.3%,完成概率较大。

    有望继续受益中航工业资产业整合。2012年以来,持续打造集团机电业务上市平台,目前集团机电板块资产整合仍有较大空间,随着央企改革不断推进,未来中航资本运作仍有望持续。

    催化剂:航空民机产业化落地;军工资产证券化政策加速。

    风险提示:关联交易占比高增加业绩波动;员工持股刚进入解禁期。