中环股份:接力扩产,冲刺光伏硅片头把交椅

接力光伏硅片扩产,公司龙头地位料将进一步加强。光伏平价临近,高效PERC电池正逐步取代传统铝背场电池成为行业主流工艺,有望成为未来光伏行业电池片环节扩产的主要方向。从光伏硅片供需格局看,用于单晶PERC电池的单晶硅片供给偏紧,中环股份已于2019年初率先对单晶硅片提价。多年来,中环与隆基在光伏硅片环节一直保持双寡头竞争格局,除现有成熟产能外,参考隆基股份此前的产能规划,预计到2020年中,隆基股份将形成45GW的单晶硅片产能。此次中环股份接力光伏硅片扩产,新增五期单晶硅产能25GW,达产后将形成50GW单晶硅片产能,有望超越隆基成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地,龙头地位料将得到进一步巩固。

    硅片扩产提升规模效益,有望显著增厚公司业绩。公司具备完善的光伏产业链布局,中环五期项目建设进一步提升光伏硅片产能,有助于扩大规模效益、降本提效、发挥上下游产业链的战略协同效应,从而增强公司在新能源材料产业的竞争力,提升全球市占率。参照中环股份四期项目及四期改造项目建设情况,假设未来三年单晶硅片产能分别提升5GW、10GW和10GW,我们预计产能释放有望自2020年起持续增厚公司业绩,带动光伏业务放量增长。

    定增投资半导体硅片项目,半导体业务有望开启放量模式。公司拟通过非公开发行方式,拟募集资金不超过50亿元,用于投资半导体8-12英寸半导体硅片生产线项目。公司深耕半导体业务数十年,在半导体直拉材料、区熔材料和抛光片领域占据技术领先优势,2018年底公司8寸和12寸硅片分别形成了30万片/月和2万片/月的产能,远期将分别形成105万片/月、17万片/月的产能,进一步扩大公司在半导体大硅片领域的竞争优势,巩固龙头地位。

    盈利预测:考虑到光伏硅片产能释放有望从2020年起增厚公司业绩,我们调增原先盈利预测,预计2018-2020年公司实现归母净利润6.0、13.75、23.61亿元(原预测值为6.0、13.75、21.93亿元),EPS 0.22、0.49、0.85元(原预测值0.22、0.49、0.79元),对应PE 45、20和11倍。考虑到国内半导体、光伏行业处在高速发展期,公司产能持续增加,给予2019年30倍PE目标估值,目标价14.70元,预期涨幅空间49.1%,维持“强推”评级。

    风险提示:半导体或光伏硅片价格下降。