招商蛇口:业绩销售稳定,迎接湾区机遇

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:乐加栋,郭镇,李飞 日期:2019-03-20

利润率稳定,投资及合联营贡献大幅提升

    18年公司营业收入同比增长17.0%,归母净利润同比增长24.7%,基本每股收益1.89元,分红比例40.4%,维持行业内的较高水平。深圳区域项目结算使公司利润率稳定提升,而投资收益及合营联营企业的贡献比例在报告期内有显著提升,一次性出售收益42.4亿,合营联营企业贡献利息收入及分红合计规模为34.8亿元,同比提升135%。

    销售增速维持高位,优质资产开发取得突破

    18年招商蛇口实现全口径销售金额1706亿元,同比增长51%,规模增加中来自于面积的贡献部分要高于价格,与17年有所差异。市场占有率首次突破1个百分点达到1.16%。全年公司合计土地拓展投资金额958亿元,连续三年全口径土地投资超过900亿,长三角区域投资力度提升。

    净负债率回落,整体杠杆效率提升

    截至到18年末,有息负债规模1163.8亿元,净负债率45%,与年初相比下降13个百分点。财务杠杆下降的同时整体杠杆水平不降反升,在大湾区历史性机遇面前,蛇口整体杠杆效率的提升将为公司带来更大的增速。

    预计公司19、20年EPS分别为2.29、2.57元,维持“买入”评级

    招商蛇口凭借资源优势,其PE估值表现自上市以来一直高于行业平均水平,过去三年公司的平均PE(TTM)为16.67x。在大湾区整体发展规划与公司自身规模与业绩良性发展的保障下,为谨慎起见给予19年13x估值的目标,对应合理价值为29.8元/股。

    风险提示

    行业基本面景气程度不断下降,新进入城市去化放缓,影响公司的销售情况。公司地产结算进度不及预期,商业等资源整售压力较大。

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