石油化工行业:中央决定组建国家管网公司,工程和管材需求巨大

预计国家油气管网公司具有良好的ROE,资产估值有望不低于铁塔

    我们预测:1)管网公司将具有稳健ROE,参考中国石油管道板块的财务数据,其ROE为4.3%,将进口气亏损239亿加回利润,ROE为8.7%;参考其他省网管道公司,18年开始整体表现稳健,年化ROE均在6%以上。2)参考中国铁塔的收购方式,采用重置成本法,PB为1.19-1.23倍,因此我们预计管网公司资产作价对应PB有望不低于1.2倍。

    管网公司成立多元股权结构有利于增加投资积极性

    作为油气领域的重要环节,中国油气管网设施的建设、运营主要集中于少数大型央企。截至2017年底,我国长输天然气管道总里程达到7.7万公里,其中,中国石油天然气股份有限公司所属管道占比约69%、中国石油化工股份有限公司占比约8%、中国海洋石油总公司占比约7%、其他公司占比约16%。中国石油2018年天然气管道板块资本开支预计在200亿左右,同比2017年下降18.46%,预计管网公司成立后,多元股权的市场化运作有利于提高整体的投资效率,并且管道与储运设施的投资积极性将大幅提高。

    管网工程公司以及钢管和板材公司有望直接受益

    根据我们测算,天然气“十三五”规划期间需新建天然气管道4万公里,按照2017年总长度7.4万公里计算,2017-2020三年需年均建设1万公里,而2015-2017两年年均建设0.5万公里,因此理论上2017-2020年管道建设年均投资额需达到前两年平均水平的2倍;根据石油“十三五”规划,到2020年,我国原油管道里程要由2015年的2.7万公里达到3.2万公里,年均增长率为3.46%,因此未来我国管网工程以及钢管和板材需求巨大。

    投资建议:

    管网方面:1)管网公司成立有望拉动天然气管网投资,继续推荐中油工程,预计18/19/20年归母净利润分别为9.92/16.2/21.2亿。2)管网公司成立,资产作价对应PB有望不低于1.2倍,推荐低估值的中国石油股份(H)。

    钢管与板材方面:根据上市公司的年报数据来看,金州管道、久立特材、玉龙股份、华菱钢铁四家公司为生产管线的公司,后期有望直接受益:其中,金洲管道生产的镀锌钢管、埋弧焊管等可用于油气运输的产品营收占比为92.74%;久立特材用于石化、天然气的产品营收占比为49.47%;玉龙股份生产的可用于油气输送的埋弧焊管的比例为87.74%;华菱钢铁的管材营收占比为8.77%。除此之外,华菱钢铁、南钢股份为我国重要的管线钢生产企业,其所生产的中厚板、管线钢等同样用于下游油气管道的生产,公司或将间接受益。

    风险提示:十三五油气投资进度变化,十四五油气投资规划不确定性,以及公司自身经营方向转变造成对供给端的影响,管网公司成立进度慢于预期的风险,资产评估作价偏低的风险。