TCL集团:业绩符合预期,期待重组后加速增长

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:兰飞 日期:2019-03-20

事件:

    3月19日公司发布年报,2018年全年收入1134.47亿元,同比增长1.54%,归母净利润34.68亿元,同比增长30.17%,扣非归母净利润15.87亿元,同比增长33.32%。

    点评:

    1.全年业绩符合预期。2018年全年收入1134.47亿元,同比增长1.54%,归母净利润34.68亿元,同比增长30.17%。全年毛利率为18.31%,净利率为3.59%。公司此前发布业绩预告:全年归母净利润区间为34-36亿元,实际全年业绩在预告区间内,符合市场预期。2018Q4实现归母净利润9.79亿元,同比增长29.05%,环比增长8.3%。2018Q4单季度毛利率19.68%,环比提升2.77pct,净利率3.82%,环比略降0.13pct。

    2.战略聚焦,提高经营效率,持续强化竞争力。2018年公司重组剥离了39家非核心企业;集团业务架构调整为半导体显示及材料业务、智能终端业务、产业金融及投资业务和其他新兴业务等四个业务群,核心产业为半导体显示和智能终端。通过变革重组提升效率和竞争力,集团整体经营业绩持续提高。半导体显示产业从去年第二季度起产品价格出现大幅下降,销售收入同比回落,毛利空间明显收窄。华星光电通过各项变革转型的行动,始终保持满销满产;华星光电全年实现营业收入276.7亿元,净利润23.2亿元。武汉t3(LTPS)工厂在第四季度达到满产,年底深圳t6的第11代LCD工厂投产,2018年各产品销量实现持续增长。第6代LTPS-AMOLED柔性生产线-t4项目将于2019年实现量产。华星光电在武汉4.5代柔性AMOLED实验线,已为t4快速量产做好前期技术和人才储备。

    3.通过战略重组,集团主要经营指标大幅改善。根据2018年备考数据,重组后集团净利率将由3.59%提高到7.35%;资产负债率将由68.4%下降到64.1%,同时将收到47.6亿元现金;员工数量由9万人减少到3万人;进一步优化了企业组织、资本结构和财务状况。虽然重组将使得集团合并销售收入大幅下降,但随着华星光电新建产能逐步投产上量,以及集团其他业务拓展;预计未来几年集团销售收入将持续增长,经营利润和现金流将持续改善。这次重组增加了集团的融资能力,使得华星光电t4、t6的后续建设和扩产及t7的建设将不需再做股权性融资。

    4.投资建议1)我们预计公司2019、2020、2021年营业总收入分别为1353、1502、1652亿元,净利润分别为41.7、45.5、49.8亿元。EPS分别为0.31、0.34、0.37元,对应PE分别为12.4倍、11.4倍、10.4倍,维持强烈推荐评级。2)此前公司发布公告预计剥离除半导体显示之外的非核心主业,公司估值可对标行业龙头京东方,享受行业正常估值水平,17年京东方营收938亿元,净利润78.6亿元,同期华星光电营收与净利为304亿元、48亿元,华星光电后续成长空间充足,

    风险提示:下游需求不景气,面板产能过剩,大客户订单波动

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