金禾实业:业绩略低于预期,现金流优异,成长属性逐步凸显

业绩略低于预期,现金流优异,成长属性逐步凸显

    公司此前业绩快报净利润9.20亿,本次年报净利润略微低于此前预期。报告期内公司业绩同比出现下滑,主要由于:①2017年度损益表中包含了原控股子公司安徽华尔泰1-5月份的财务数据,剔除华尔泰影响后公司营收同比增长2.53%,归母净利润同比下滑8.42%,扣非后归母净利同比下滑6.96%;②2018年受宏观经济以及行业供求关系因素等影响,公司部分大宗化学品产品价格下降幅度较大;食品添加剂中主要产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖受到行业竞争的影响,产品价格较2017年度有一定幅度的下降。

    公司ROE的下滑主要由于营收下滑导致的资产周转率下滑及财务杠杆的下降,报告期内公司净利率为22%,同比仅下滑1个百分点。

    现金流方面,公司2018年现净比、现收比分别为106%、112%,现金流状况非常好,同时存货、应收账款、应付账款及其周转天数均较为稳定,表明公司经营稳健,资金周转顺畅。

    此外,报告期末公司在建工程同比剧增433%,在建工程/固定资产达到17%,主要由于三氯蔗糖项目、定远一期等项目投入所致,随在建工程的增加,公司成长属性逐步凸显。

    国内食品添加剂巨头,基础化工与精细化工协同并进

    公司为全球食品添加剂龙头,具有基础化工与精细化工两大业务板块。2018年大宗化工品占营收比重41.5%。公司精细化工产能主要为安赛蜜12000吨、三氯蔗糖3000吨、甲乙基麦芽酚4000吨,三者均为全球龙头,全球市占率分别约60%、20%、25%。

    定远项目+可转债项目,产能持续加码,构建一体化产业链

    2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;其中定远一期项目包括5000吨甲乙基麦芽酚、2万吨糠醛(麦芽酚原材料)和8万吨氯化亚砜(三氯蔗糖原材料),报告期内先行建设的4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,关键设备订货已完成,设备已开始进场,投产后公司三氯蔗糖、麦芽酚都将形成上下游一体化产业链。

    2019年2月26日公司公告可转债项目3000吨三氯蔗糖进入试生产状态,该项目一期1500吨此前已投产,新增1500吨产能假设全年销量1000吨,当前三氯蔗糖价格约22万元/吨,依此计算全年将增厚营收2.2亿元,以25%净利率计算增厚净利润约5500万元。

    预计公司2019、2020年归母净利分别为9.5、10.5亿元,对应PE为11X、10X,维持买入评级。