杰克股份:多方布局,打造缝制机械生态链

?全年实现营收41.5亿元,同比增长49%。收入结构方面,工业缝纫机收入35.3亿元,同比增长51%,裁床及铺布机收入5亿元,同比增长12.3%,衬衫及牛仔自动缝制设备(智能缝制)收入1.14亿元,智能缝制业务开始贡献增量。销量来看,全年工业缝纫机销量189万台,销量同比41.1%,裁床销量1350台,同比增长50.7%,智能缝制销量946台。裁床及铺布机业务收入增速较销量增速低一些,系低价刚需裁床占比提升,裁床经销渠道占比增加等原因;2019年随着竞争对手退出市场,以及自身销售渠道的增加,预计杰克的裁床业务收入将回到高速增长轨道。分地区方面,18年国外收入20.5亿元,国内收入20.8亿元,海外国内收入五五开,国内同比增长72%,海外增长同比31%。、?全年综合毛利率28.1%,较上年同期下降2.7pct。其中工业缝纫机毛利率25.8%,较17年下降2.0pct,裁床及铺布机毛利率41.7%,较17年下降4.8pct,智能缝制毛利率39.5%。零部件成本上升(工缝机原材料同比增长58%),制造工人数量、费用增加(工缝机人工费用增长52%)是毛利率下降的主要原因。例如2018年支付给职工的工资7.11亿元,同比增长48.7%,应付职工薪酬增长38.3%,工资奖金费用增加使得规模效应并未体现。裁床毛利率下降较多,主要系裁床产品结构变化,推出低价刚需裁床,以及增加经销渠道比重。收入结构也影响整体毛利率,毛利率较高的海外收入增幅低于毛利率较低的国内收入,降低了整体毛利率。2018年德国裁床子公司奔马亏损1448万元(2017年净利润1722万元),除了市场原因外,德国子公司管理及市场开拓等问题是主要原因,目前已经撤换总经理。19年1月已经恢复正常盈利。

    经营现金流-2082万元,减少较多,主要有以下几个原因:1)对供应商继续采取扶持政策,将承兑汇票支付方式改成现金支付;2)存货增加较多,年末存货较上年同期增长2.51亿元,环比增加1亿;3)应收账款增加(17年由于供不应求,应收低于正常水平)。

    全年财务费用-1600万元,其中汇兑收益2000万,但公司通过购买远期外汇合约对冲人民币升值风险,由于2018年人民币贬值较多,故全年外汇合约亏损5526万元,实际在汇兑方面亏损约3000多万。目前公司拥有的境外资产金额为5.48亿元人民币。

    研发持续高投入,着眼未来。研发费用2.05亿元,同比增长52.1%,系研发项目增多,新增研发人员和咨询费增加,研发/收入占比进一步提高,达5%。目前公司拥有研发人员862人,占比12.5%。公司总员工人数已达到6879人(17年5442,16年3527),为未来开拓智能缝制等新兴业务打下了坚实的基础。

    2018年,公司在生产团队、研发团队、经销商团队的质量、数量上都做了较大提升,为未来开拓业务打下了坚实的基础,通过收购切入智能缝制、厚料机等领域,在成为服装综合方案解决商龙头的道路上快速成长。

    多方布局,打造缝制机械杰克生态链。我们认为,公司通过给供应商提供扶持等手段,深度绑定了上游供应商,未来将逐渐建成缝制机械零部件-整机产业集聚区,提升供应链效率。同时,通过在经销商处简历仓库等措施,加强及时响应、供货速率。这一系列的布局,都有助于杰克打造包括“零部件-整机-销售-售后”在内的整条缝制机械生态链。

    我们认为,虽然年报净利润略低于我们之前的预期,但通过财务报表分析,可以发现公司正在为长期发展做多项业务的布局。杰克在上下游产业链地位将会进一步巩固,和竞争对手的差距也将进一步拉大。若有短期扰动,将提供绝佳买入机会,预测2019年净利润5.9亿元,对应PE24倍,继续强烈推荐!

    风险提示:国内缝制机械行业增速显著下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。