招商蛇口:粤港澳大湾区地产巨舰,低成本优势尽显

类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:竺劲 日期:2019-03-20

公司归母净利润稳定增长,利润率持续提升。2018年公司实现营业收入882.8亿元,同比增长17.0%,实现归属于母公司净利润152.4亿元,同比增长24.7%。公司盈利能力持续提升。2018年,营收占比89.1%的社区开发与运营业务毛利率为29.9%,较上年同期提高0.7个百分点,营收占比10.2%的园区开发与运营业务毛利率为31.1%,较上年同期提高2.3个百分点。

    销售高速增长,审慎拿地降杠杆。2018年公司销售金额1705.8亿元,同比增长51%,销售面积827.4万平,同比增长45.1%,销售均价20618元/平,同比增长4.2%。2018年公司新增土储总建面为1357万平方米,根据我们的统计,2018年全年拿地金额为934亿元,新增土储平均楼面价为6883元/平方米。投资强度为55%,较去年同期下降了23个百分点。

    公司杠杆率显著下降,通过多元融资渠道维持低成本优势。2018年底公司净负债率为45.0%,较去年同期下降13.4个百分点。短期负债覆盖比率为1.8,较去年同期提升了0.3,体现出公司债务保障能力正优化。2018年行业融资环境整体趋紧,公司加大了公开市场操作力度,年内新增200亿中票、超短融注册额度,发行公司债、超短融、永续中票等直接融资共130亿,发行长租公寓资产支持证券20亿。截至2018年底公司的综合融资成本为4.85%,较2017年底小幅上升0.05个百分点,保持行业领先优势。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,上调目标价至30.00元(原目标价为20.70元)。我们预测2019-2021年公司EPS为2.50/3.06/3.66元。可比公司2019年PE估值为12X,我们给予公司2019年PE倍数12X,对应目标价30.00元。

    风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。

    利率上升超预期。

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