招商蛇口2018年报点评:销售靓丽、业绩稳增,大湾区核心标的

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:袁豪 日期:2019-03-20

18年业绩152亿,同比+20%,源于毛利率提升、股权转让及投资收益高增

    18年公司实现营业收入882.8亿元,同比+16.3%;归母净利润152.4亿元,同比+20.4%,贴近业绩预告上限155亿元;对应毛利率和净利率分别为39.5%和17.3%,分别提升1.8pct和1.1pct;三项费用率6.3%,较上年上升1.5pct,主要源于汇兑损失5.4亿元,同比+220.5%,致财务费用明显提升;公司存货跌价损失9.9亿元,较上年多增10.3亿元;少数股东权益21.7%,同比+3.1pct;公司业绩增速快于营收增速主要源于:1)高毛利率项目如双玺集中结转推动毛利率提升;2)京沪三项资产及招商供电等股权转让收益42.4亿元,同比+75.2%;3)联/合营企业投资性收益17.0亿元,同比+622.1%。公司每股分红0.78元,分红率连续4年维持在40%,考虑到19年公司结转面积高增、存货减值转回/转销,销售持续稳增,将推动公司业绩持续释放。

    18年销售1,706亿、同比+51%,销售、竣工、预收大增确保19年结转稳增

    18年公司实现签约金额1,705.8亿元,同比+51.3%,超额完成全年销售计划113.7%;实现签约面积827.4万方,同比+45.1%;累计销售均价20,618元/平米,同比+4.2%;19年公司计划完成销售额2,000亿,对应同比+17.2%,考虑到公司当前可推货值充裕,19年计划新开工1,100万方,同比+1.7%,并且近三年实际新开工均超年初计划,以及公司布局以供需关系较为紧张的一二线城市为主,预计19年销售计划顺利完成压力不大。18年公司结转面积496.7万方,同比+14.0%;19年计划竣工面积1,000万方,同比+100.5%;18年末公司预收账款达753.5亿,同比+36.7%;鉴于公司计划竣工同比大增、预收账款创历史新高、销售增速快于营收增速,19年结转规模将得到充分保障。

    18拿地面积同比+33%、非市场化拿地加速兑现,财务健康、融资优势突出

    18年公司新增建面1,357万方,同比+32.6%,其中权益建面738万方,同比+24.2%,权益占比54.4%,较上年下降3.7pct。按当前销售均价估算,拿地对应新增货值2,798亿,同比+38.2%,拿地继续保持高增态势,但18Q4以来拿地节奏有所放缓。此外,18年公司先后收购东风地产股权、农发集团项目,集团内整合漳州,前海土地整备方案落地,非市场化拿地能力加速兑现。财务方面,公司平均融资成本4.85%,较17年略升0.05pct;有息负债1,164亿,同比+17.0%;长短债比2.0,现金短债比1.8,债务结构较为健康。资产负债率和净负债率分别为74.3%、45.0%,分别+2.2pct、-13.4pct,净负债率下降较多源于净资产增厚及货币资金高增;经营性现金流105亿,连续两年为负后再次转正。

    投资建议:销售靓丽、业绩稳增,大湾区核心标的,维持“强推”评级

    招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。此外,伴随粤港澳大湾区规划重磅出台,公司作为大湾区核心标的,资产价值将进一步大幅提升。我们预计公司2019-21年每股收益预测至2.41、2.97和3.64元,目前现价对应19-20年PE为9.2倍、7.5倍,我们依然看好公司作为行业龙头房企有望受益于行业集中度的进一步提升,以及公司强一二线&大湾区布局赋予未来更大销售弹性,并且公司每股NAV35.20元,折价高达36.8%,我们维持目标价28.00元,维持“强推”评级。

    风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期

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