大华股份:营运能力逐渐改善,增长质量稳步提升

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:兰飞,余江 日期:2019-03-20

事件:公司3月19日发布2018年财务报告,全年实现营业收入236.66亿元,实现归属于上市公司股东净利润25.29亿元。

    点评:

    1、2018业绩与业绩快报一致。公司2018年全年实现营收236.66亿元,同比增长25.6%,实现归母净利25.3亿元,同比增长6.3%。与之前业绩快报一致,符合市场预期。对应18Q4单季营收86.4亿,同比增长21.3%。2018年宏观经济下行、经济去杠杆叠加中美贸易战,公司营收仍保持中高速增长,净利润由于费用过高,与营收增速有较大差距。

    2、营运能力逐渐提升,财务质量稳步改善。公司正在切实落实营收-增长质量-净利润战略。2018毛利率37.16%,同比下降1.07pct;其中18Q4单季毛利率38.54%,环比提升2.45pct,海外毛利率提升是主要因素。现金流增速虽然不快,但在2018大环境下实属不易。应收账款、存货等营运能力持续提升,公司2018年存货周转天数70.71天,同比减少6.78天;应收账款周转天数134.86,同比略增3.56天,但与2016年相比大幅减少16.12天。研发效率提升:公司2018年研发费用22.8亿,占销售收入9.65%,发布多款智能前后端重磅新品和自研芯片。

    3、展望2019,谨慎乐观。2019年国内政策面和资金面比2018有所改善,中央经济会议决定适度增加地方赤字和专项债;2018和2019连续两年中央一号文件明确指出大力建设雪亮工程,预计2020年完成建设;最近三部委联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,又开始推动安防行业从高清到超高清升级之路,与传统设备到智能设备升级之路形成双击!贸易战有所缓和,美国无限期延长2000亿美金货物10%关税税率。

    4、维持强烈推荐评价。我们强烈看好大视频产业链,公司是龙头。我们预计公司19-21年归母净利润分别为29.1/34.4/41.4亿元,对应PE 分别为17.9/15.1/12.6倍被低估,维持“强烈推荐”评级。(正文在后)

    5、风险提示:

    雪亮工程进度不及预期;海外市场拓展不及预期;贸易战影响;

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