双汇发展:业绩符合预期,19年预计稳定增长

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽,吕睿竞 日期:2019-03-20

事件

    公司发布2018年报,全年实现营业收入487.67亿元,同比下降3.3%;归母净利润49.15亿元,同比提升13.8%。其中Q4单季实现营业收入122.5亿元,同比下降7.26%;归母净利润12.62亿元,同比增长8.0%;另公司拟每10股派5.5元现金红利(含税),加上三季度分红,18年全年分红率97%,股息率5.7%。

    简评

    屠宰业务:疫情影响出现边际改善,屠宰量全年承压、环比改善,头均盈利创新高。

    屠宰量和生鲜冻品销量下半年显著承压。公司18年屠宰生猪1631万头,同比增长14.3%,生鲜冻品销量153万吨,微增0.8%,两者增速显著低于上半年30.4%、11.2%;单四季度较三季度环比改善,屠宰量428万头,同比提升2.2%,生鲜冻品销量38万吨,下降-10.8%。由于疫情中生鲜猪肉跨省禁运,公司的全国布局和跨省调运优势凸显,屠宰业务盈利水平维持高位,全年营业利润率3.6%,头均盈利64.4元创历史新高。预计本轮猪价上涨周期中,公司屠宰业务营业利润率将好于以往周期表现。

    肉制品业务:提价、库存、进口应对猪价上涨。

    公司全年实现肉制品收入232.1亿元,同比增长2.4%,其中单四季度收入55.4亿元,同比微增0.6%。分量价来看,全年销量160万吨,同比微增1.1%,吨价14506元同比提升1.4%。全年营业利润率20.45%,同比下降0.27pct,主要系下半年营业利润率受成本上涨、费用投入加大的影响略有下降。公司将通过提价、加大低价原料库存、加大进口的途径,应对19年猪价步入上行周期。①18年底公司对约1/3肉制品提价,平均涨幅2~3%,且不排除下半年成本上涨后继续提价的可能性;②18年底至19年春节期间,公司加大低价冻肉,库存量接近半年,年报中生鲜冻肉库存显著提升;③中美猪价价差拉大,随着中美贸易摩擦减缓,公司有望加大进口以平抑国内原料高成本。

    经营展望:屠宰业务持续上量利于长远,肉制品期待结构转型加速。

    疫情虽在短期抑制了屠宰量的加速提升,但能够促进行业产能出清,公司凭借龙头地位和全国布局优势快速扩大市场份额,疫情结束后增速预计显著提升,利于公司五年内屠宰规模快速放量的中长期规划。肉制品方面公司已开始发力转型,从报表看销售费用率自四季度起显著提升。未来公司有望充分发挥全球布局优势,平抑周期波动,且屠宰、肉制品随着规模扩大和结构转变,整体利润率中枢有望上台阶。

    盈利预测与投资建议:

    预计公司2019~2020年收入分别为509.0、552.3亿元,同比增长4.4%、8.5%,预计归母净利润分别为52.1、56.7亿元,同比增长6.0%、8.9%,对应EPS分别为1.58、1.72元,最新股价25.81元分别对应静态PE为16.3、15.0倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险、非洲猪瘟疫情、肉制品新品销售不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
000895 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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投资评级

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股票名称最新评级目标价研报
新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
新湖中宝 买入 4.18 研报
保利地产 买入 16.80 研报
世联行 买入 5.52 研报
滨江集团 买入 5.85 研报
荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
中南建设 0.80 0.99 研报
金融街 0.64 0.72 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报
金地集团 0.67 0.71 研报

股票关注度

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其它行业 143 14 86
有色金属 142 37 55