金禾实业:产品价格普遍回调,q1业绩预告低于预期

公司2018年全年实现营收41.33亿元,同比下降7.75%;实现归母净利润9.12亿元,同比下降-10.83%;实现扣非后归母净利润8.47亿元,同比下降9.54%,公司拟10派3.60元(含税)。公司四季度实现营收7.88亿元,同比下降33.18%;归母净利润1.58亿元,同比下降51.16%。同时公司预计2019年一季度实现归母净利润1.6-2.0亿元,同比下降45.13-31.41%,业绩同比下降主要系大宗化学品及食品添加剂价格同比降幅较大,归母净利润中枢为1.8亿元,略低于市场预期。

    基础化工品价格回落。受到环保常态化及宏观经济影响,基础化工品如双氧水、甲醛和三聚氰胺等价格均在2018年出现明显回调,导致公司基础化工品板块销量同比下滑22.32%,实现营收21.00亿元,同比下降12.10%,毛利率同比增加0.73%。环保常态化持续,基础化工品价格将走向新平衡,带动一季度业绩大幅下滑。

    食品添加剂进入新一轮扩产周期。安赛蜜经历多轮行业出清,2018年均价上涨约22%,目前价格约在6万元/吨,处于上行阶段;麦芽酚2018年价格维持14万元/吨水平,同比持平,行业中包括公司在内有多家企业扩大产能,未来产品价格下行压力较大;三氯蔗糖2018年均价下滑约25%,目前价格约在23万元/吨,公司技改扩建项目完成,产能到达年产3000吨,有效产能已位于国内前列,加速行业出清,有望复制安赛蜜的成长路径。

    循环经济产业园投产在即。循环经济产业园一期项目中4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的如期进行。氯化亚砜和糠醛分别是公司三氯蔗糖和麦芽酚的主要原材料,将进一步完善产品产业链,继续加强成本优势。

    盈利预测:调整盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润8.32/8.70/9.98亿元,对应PE分别为13/12/11倍,给予“增持”评级。

    风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。