中国联通:混改红利加持,5g机遇凸显

首次覆盖给予“买入”评级,目标价8.5元。市场认为提速降费导致运营商净利润承压,但是我们认为短期来看流量快速增长ARPU值企稳有望回升,混改红利逐步出现,经营管理效率提升;长期来看,5G时代B端市场将打开公司业绩增长新空间。我们预测2019-2021年公司净利润分别为58/77/95亿,对应EPS分别为0.19/0.25/0.31元,预计BPS分别为4.7/4.9/5.1元,给予目标价8.5元,对应2019年PB1.8倍,给予“买入”评级。

    混改红利初步显现,效益持续提升。市场此前对公司的混改成效存疑,随着公布混改后首份“成绩单”,疑虑将逐渐消除。公司2018年实现主营业务收入2637亿元,同比增长6%,领先行业平均的3%;归母净利润41亿,同比增长858%,实现“V”型反弹;自由现金流再创新高达到500亿元,各项经营指标出现明显改善。从成本端看,“瘦身健体”卓有成效,总部部门数量减少1/3,省分公司机构数减少1/4。股权激励计划明确收入增长、利润增长、净资产回报率三个考核,捆绑股东与员工利益,激发了团队的内生动力。随着混改持续深化,预计公司成本控制将继续优化,效益持续提升。

    携手BATJ,5G时代B端市场有望突破。目前运营商的管道化情况较为明显,5G时代借助网络切片等新技术,公司可以向B端用户提供专用网络,通过定制化服务实现差异化收费,有效增厚利润。公司目前已有所布局,云网一体化加快政企业务发展。2018年产业互联网业务收入同增45%;互联网专线收入同增9%,网元出租收入同增9%。与阿里、腾讯战略合作伙伴开展云业务合作,打造以“沃云”为品牌的公有云产品,与阿里成立合资公司打造定制化的应用软件服务,带动云、网收入快速增长,云计算收入同增99%,云对网的收入带动比例达1:4。预计5G时代,B端市场将成为利润重要贡献点,工业互联网、车联网等将成重要场景。

    显著受益流量增长,“提速降费”再战5G。市场普遍担忧提速降费的影响,根据工信部和运营商数据,截止18年11月,联通手机流量平均单价同降57%,家宽资费同降41%,超出政策要求。根据2018年年报业绩说明会,2019年公司将采取相对稳健的资费战略,一方面完成提速降费的政策要求,另一方面将把网络提质放到更高位置。值得注意的是,流量的快速增长将带动了ARPU值企稳,2018年移动手机用户DOU达5.9GB,为2017年的2.5倍,4GDOU达8.6G,为2017年的2倍。随着提速降费边际影响放缓,流量的快速增长将使得公司的C端业务短期有保证,5G时代有望持续爆发。

    催化剂:5G牌照落地,混改相关政策发布。

    风险提示:5G进度不达预期,提速降费力度加大,混改推进缓慢。