南极电商“国牌崛起”系列报告之二:从“中国制造”到“中国品牌”,整合巨量白牌市场,星辰大海还在前方

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴劲草 日期:2019-03-20

投资逻辑

    中国商业文化有着非常特殊的地方,南极能够高效地借助这些商业文化而崛起。零散的供给和零散的需求,复杂的城市层级,世界上最普及的电商系统,是中国商业文化最特殊的几点,而南极电商作为定位省心型用户的国民大品牌,也是能够最高效的吃透这些特殊商业文化,从而实现崛起的。

    从“中国制造”到“中国品牌”,国牌崛起,标品先行。中国巨量的人口,保证了其足够的需求和足够强的供给,“中国制造”世界闻名,但很多优质产能却因为没有良好的品牌合作,形成了非常特殊的“白牌市场”,而南极电商通过去中心化电商的模式,非常高效地对接零散的供给与需求,国牌崛起,标品先行,白牌市场的整合,是“中国品牌”崛起的重要机会。

    头部品牌获得的搜索加权优势会持续增强,去中心化高效的反馈机制,持续快速的发展。南极电商至2018年全年已经超过200亿的GMV,仍处在快速发展的道路上,作为多个品类的头部品牌,南极获得的电商搜索加强优势资源会持续增强,加上去中心化的高效反馈机制,也保证了体系内低存货风险运行,降低了整个体系快速扩张的风险。我们认为,未来南极电商将会持续快速发展。从增长动力来看,主要是三部分--①电商基础平台的增长,②优势品类市占率的提升,③新品类的扩张。

    电商品牌具有更强的马太效应,优秀的规模和广泛的社会认知度,国民品牌价值持续凸显。南极电商不是一个营销公司,也不是平台渠道商,其本质上是和耐克,优衣库一样的品牌商。而电商品牌的马太效应是强于线下品牌的,大众和中端产品的线上渗透率和集中度还会进一步增长,购买频率也有望继续提升。作为品牌商,优秀的规模和广泛的社会认知度,是南极作为国民快消品牌重要壁垒,其价值会在未来持续凸显。

    投资建议

    我们认为,现在200亿GMV仅仅是南极电商征程的前半程,未来南极电商还有更为广阔的空间。预计未来2-3年,南极电商GMV复合增长率超过35%,预计2018-2020年,公司归母净利润分别为8.9/12.2/16.3亿,对应PE分别为32/23/17x维持买入评级,目标价15元。

    风险提示:阿里巴巴的搜索权重规则改变可能会对其经营产生影响,单季度增长有可能会慢于预期,整体电商增速可能会放缓。

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