中信建投2018年报点评:投行地位稳固,次新估值溢价

事件:2018年公司实现收入109亿,同比下降3.5%,归属于母公司股东扣非净利润30.6亿,同比下降23.3%,好于行业平均(下降41%)。单四季度净利润同比下降8%,环比降幅缩窄。加权平均ROE6.79%,同比下降3.11ppts。

    投行业务继续领跑,科创板优势明显:2018年公司投行业务收入30.5亿,同比下降6.6%。由于审核从严、市场环境较弱,2018年市场股权融资规模同比下降32%,但公司市占率逆市提升,股权融资主承销金额位居行业第二。公司债务融资业务保持领先优势,公司债连续4年位居行业第一。公司项目储备丰富,截至2018年底在审IPO、股权再融资项目数分别位于行业第一及第二名。随着科创板开闸,公司有望凭借投行业务优势抢占增量市场,实现投行业务收入稳步提升。

    经纪业务随市下滑,2019年有望大幅改善:2018年公司股基交易额5.17万亿,市场占比下降至2.83%。我们测算公司2018年经纪业务净佣金率0.03%,同比基本持平。截至2018年底公司两融业务余额251亿,市场占有率3.32%,同比下降1.2ppts。2019年以来市场交易活跃,日均股基成交额快速攀升。截至3月14日两融余额回升至8,888亿,较2018年底增长约18%。受益于市场回暖,预计2019年公司经纪、信用业务收入有望大幅改善。

    债券自营成绩不俗,资管结构持续优化:2018年公司自营业务收入基本持平,好于行业平均,债券自营取得较好成绩。受资管新规影响,券商资管行业规模下滑。公司推动资管业务由通道业务向主动管理转型效果显著。截至2018年底,公司受托管理资产规模同比增长2%至6,522亿,主动管理规模同比增长27%至1,955亿,占比提升至30%。

    首次覆盖给予“中性”评级,目标价23.50元:公司于2018年完成首次公开发行A股,募集资金22亿,进一步充实资本金。预计2019-2021年公司收入分别为126、139、148亿,净利润分别为42、47、50亿。公司当前估值3.8x 2019年PB,高于行业平均。结合行业估值,考虑到次新股通常享有溢价,给予公司3.5x 2019年PB,对应目标价23.50元,首次覆盖给予“中性”评级。

    风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险