金属、非金属与采矿行业周观点:对钢铁厂家封库传言,我们怎么看

本周市场传言称多家生产厂家将封库,等待4月1日调减增值税施行。直观理解,厂家封库对即时供给会产生抑制,短期利多钢价,但我们认为实际利多可能有限,供给所受影响可能并不大。首先,现货交易环节中,实际交易时间与增值税票开局时间普遍有一定错时,即当前交易完全可以延后至4月进行开票,商家普遍并没有必要大规模封库。

    其次,下游客户向钢厂及贸易商采购,普遍应用预付款形式,特别是向前者的采购,一般都提前一个月左右。当前钢厂的资源,应普遍已被需求锁定,封库只能针对未被锁定的部分资源。这部分资源,基本应以贸易商的投机性存货为主。不过在当前情况下,贸易商基本仍以出货为主,这从本周库存开始加速去化亦可见端倪。本周,社会库存回落幅度进一步加大至70万吨,上周去化仅为不到17万吨,包括主要品种如螺纹钢、热卷均反映出这种加速去化的趋势。在产量持续回升而需求尚未大规模启动的背景下,这表明贸易商主动去库存动力强劲,封库动力并不足。

    第三,增值税本身作为价外税,对贸易企业毛利率并无影响。实际上,除非是投机性库存,否则一般针对终端需求的库存,其毛利率基本相对固定,因此贸易企业更多考虑的是如何提高资金周转率。若实际价格不变,减税可以减少预付款金额(含税价降低),那么实际上会提升贸易企业资金周转率。在这种情况下,贸易商的需求也会相应延后,即便此刻做封库,实际上对供需影响并不大。

    第四,我们认为供应商是否封库,主要应以对后市的判断作为主要驱动力。目前来看,尽管节后开工需求有较大回升概率,但实际上市场普遍对后市仍是一个偏震荡且上有顶的预期。在这种情况下,主动封库并没有必要,及时出货提高周转对其收益保障显得更为有效。

    最后,即便贸易商基于自身判断选择大规模封库,进而造成及时供需偏紧,那么也仅是提前透支供需平衡。若四月份此部分供给释放,叠加采暖季结束,及电炉开工达到高位,则四月供需边际恶化概率较大,将对价格产生较大压制。当然是否封库,可能仍要看社库是否终止大幅回落。

    回到基本面上,供给未来仍有进一步提升的空间应该是市场普遍共识。而需求端,尽管1-2月地产投资数据略超预期,但主要是前期土地的购置费增长比较快,以及今年以来房地产企业施工进度有所加快这两个因素导致,也就是我们之前认为的赶工延续。不过这种赶工未来面临土地购置面积是下降的、商品房销售面积下降等制约。同时我们认为过去两年迎来高峰的农村建设并不包含在地产数据中,隐形需求的大幅回落可能是最大的风险。

    基建投资尽管可能迎来两个季度的短期反弹,但从1-2月数据看,基建投资中,专项债所对应的交通运输、仓储及物流投资快速回升,对基建投资贡献最大。而无收益的公共设施管理业,其投资增速持续下滑至负值区域。可见地方财力不足,无力支持公益性项目。这表明未来基建可能仍将继续受困于资金来源紧张,全年基建大幅增长的预期可能要打折扣。

    因此从需求端,我们认为总体疲软是确定的,但不排除会有季节性的反弹(预计在二季度后期)。当前仅以1905合约而言,我们认为做空仍是合适的策略。从权益资产上,钢铁股主要逻辑仍在于宏观投资数据和流动性指标的反弹,以及年报分红两个主线。推荐关注三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份等。

    有色方面,逻辑不变,继续推荐配置:黄金板块及铜板块,主要标的山东黄金、银泰资源、紫金矿业等。

    风险提示:需求超预期回落、流动性风险。