新宙邦:四大业务驱动,业绩符合预期

18年公司净利润3.20亿,同比增14.28%,符合预期:2018年公司营收21.65亿元,同比增长19.23%;归母净利润3.20亿元,同比增长14.28%;扣非净利润2.96亿元,同比增长11.47%,其中,非经常性损益0.24亿元,主要为政府补助0.28亿元;2018年毛利率为34.19%,同比减少1.32个百分点,主要原因是电解液行业价格竞争较大。

    分季度看,4Q所得税大幅减少,净利润同环比高增长:四季度公司实现营收6.13亿元,同比增长13.38%,环比增长8.55%;利润总额0.92亿,同比增11%,环比减7.2%;净利润1.12亿元,环比上升28.50%,同比增长46.72%,主要由于4Q所得税费用为-0.22亿;扣非净利润1.07亿,同比增长45.16%,环比增长23.62%。4Q毛利率为34.67%,同比增长2.11个百分点。

    分业务看,电解液受降价影响盈利有所下滑,但由于产品定位高端,好于市场预期:2018年电解液板块实现营收10.7亿元,同比增长11.8%,占营收比重49.5%。电容器化学品2018年实现营收5.63亿元,同比增长18.6%;毛利率为38.4%,同比上升2个百分点,且下半年毛利率进一步提升至39.6%。氟化工业务18年实现营业收入3.9亿元,同比上升40.8%;毛利率51.8%,基本持平,下半年由于原材料价格回调、产品结构改善,毛利率进一步提升至53.6%。半导体化学品业务实现营业收入1.03亿元,同比增长48.2%,持续呈现快速增长的势头。 n 公司处于拓展期,费用有所增加,费用率增加3个百分点:2018年公司三费合计4.16亿元,同比增长31.65%,费用率为19.22%。其中销售费用1.00亿元,同比增长31.87%,销售费用率4.62%;管理费用(含研发)2.99亿元,同比增长34.5%,其中研发费用1.45亿,同比增长13.09%,研发费用率为6.72%;财务费用0.16亿元,同比减少4.71%。

    现金流大幅增加:2018年公司存货为3.29亿,较年初增长18.3%;应收账款8.07亿,较年初增长23.81%;期末公司预收账款3.7万,较年初增长61.23%。经营活动净现金流为3.52亿,同比上升99%;投资活动净现金流为-3.24亿,去年同期为-4.64亿元,现金流出同比减少30%;筹资活动净现金流为1.24亿,同比减少59%。账面现金为4.56亿,较年初上升45%。

    投资建议:2019-2021年预计归母净利4.03/4.94/6.87亿,同比增长26%/22%/39%,EPS为1.06/1.30/1.81元,对应PE为28x/22x/16x,考虑到公司为电解液龙头,海外客户进展顺利,给予2019年35倍PE,目标价37元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。