华鲁恒升:主要产品量价齐升,全年业绩高增长,投资己内酰胺产业链打开新一轮成长

公司公告:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入143.57亿元(YOY +37.94%),实现归母净利润30.20亿元(YOY +147.10%),业绩符合预期。其中四季度公司实现营业收入35.08亿元(YOY +10.48%,QOQ -8.92%),实现归母净利润4.85亿元(YOY +29.62%,QOQ -43.23%)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),共计派发股利3.25亿元。

    主要产品量价齐升,2018年业绩高增长。2018年公司受供给侧改革、安全环保政策和原材料价格上涨等多重因素影响,公司主要产品价格同比上涨幅度较大,尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇全年平均价格分别为1996、5730、10000、4450、8670、7200元/吨左右,同比分别上涨19%、3%、3%、50%、11%、3%。受益于公司年产50万吨煤制乙二醇项目和肥料功能化项目的部分投产,公司肥料和多元醇销量分别为186.72万吨和29.41万吨,同比增加22.53%和35.03%。全年公司化肥板块实现营收29.26亿元(YOY+47.82%),毛利率为28.04%,比上年提升15.1个百分点;化工板块实现营收110.97亿元(YOY +32.16%),毛利率为32.16%,比上年提升9.94个百分点。2018年公司销售、管理(含研发)、财务费用分别为2.61、2.09、1.77亿元,期间费用率4.50%,比上年下降0.41个百分点。此外,四季度由于部分产品价格下滑导致盈利收窄。且11月下旬公司对16万吨/年己二酸、5万吨/年乙二醇和部分尿素装置进行了为期半个月的年度检修,对当期业绩造成了一定影响。

    煤制乙二醇、三聚氰胺项目逐步达产,将成为2019年重要增量。50万吨/年乙二醇项目于2018年9月底建成、10月初正式投产,目前产品质量稳定、达到向聚酯客户供货标准;三聚氰胺二期5万吨装置于2018年底投产,生产负荷提升较快。目前两套装置均维持良好运行。尽管乙二醇价格近期较为低迷,国内大部分煤制乙二醇装置已经亏损,但公司凭借突出的成本优势仍然可实现盈利。2018年国内乙二醇总体产能1055万吨、实际产量710万吨,行业开工率仅67%,同期聚酯对乙二醇的需求量达1550万吨,乙二醇的进口依赖度仍在50%以上。我们认为尽管规划中的煤制乙二醇产能较多,但受限于工艺路线与投资进度,乙二醇的进口依赖局面在两到三年内难扭转,公司凭借低于行业的生产成本,率先受益于进口替代的广阔空间。

    拟投资建设酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,打造一体化新材料产业基地。报告期内,公司统筹“十三五”规划的衔接推动,加快高端转型步伐,完成山东省化工园区的认定,公司的园区化生产渐成体系。基于现有的煤气化平台,以发掘合成气的高附加值应用为出发点,结合公司现有的原料、蒸汽、电力等优势,公司下一步拟投资建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,打造一体化新材料产业基地。酰胺及尼龙新材料项目拟投资49.8亿元,建设期30个月,建成后形成30万吨己内酰胺(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计达产后年均实现营业收入56.13亿元、利润总额4.46亿元;16.66万吨精己二酸项目拟投资15.72亿元,建设期24个月,该项目将实现产品高端化、进入行业第一梯队,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。

    盈利预测与投资评级:维持公司2019年、上调2020年及新增2021年盈利预测,预计19-21年归母净利润为25.53、28.69(调整前为27.38)、32.73亿元,对应PE 为10X、9X、8X,维持“增持”评级。