双汇发展2018年年报点评:屠宰利润提升,肉制品稳健增长

类别:公司研究 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:陈博 日期:2019-03-20

公司发布2018年年报,报告期内双汇在面对猪价下跌、贸易摩擦、非洲猪瘟等复杂多变的国内外环境下,精心运作、创新求变,实现营业总收入489.32亿元,YOY-3.25%;归母净利润49.15亿元,YOY+13.78%。2018年单四季度,公司营收122.78亿元,YOY-7.26%;归母净利润12.62亿元,YOY+8.04%。公司业绩基本符合市场预期。

    18年公司产品销量平稳,鲜冻肉及肉制品外销量合计为313.26万吨,同比+0.96%。毛利率同比提升2.51个pct至21.42%,主因屠宰业务规模效应及高温肉制品结构升级。销售费用率同比提升0.63个pct至5.38%,主因广告宣传促销费用及销售人员薪酬相应增长。

    屠宰增速放缓,头均利润大幅提升。屠宰业务方面,公司18年实现屠宰生猪1630.56万头,同比+14.27%。非洲猪瘟爆发后,上游生猪养殖逐步去产能,公司屠宰量增速相对放缓,18H2为803.11万头,同比+1.34%,18Q4为427.56万头,同比+2.30%。2018年,公司销售生鲜冻品为153.2万吨,同比+0.8%,但吨价下降,同比为-5.7%,合计屠宰业务收入289.17亿元,同比-4.90%。与此同时,公司利用自身规模效应、产能布局及冷链运输等优势,合理调度产品,Q4头均利润大幅提升至84.7元,同比增长85%。

    肉制品业务稳健,预计将进一步提价。肉制品业务方面,18年公司肉制品销量160.08万吨,同比+1.1%,产品结构升级致使收入同比+2.44%,为232.11亿元,其中高温肉制品146.95亿元,同比+3.91%,低温肉制品85.16亿元,同比-0.01%。2018年末,公司生鲜冻品存货为12.27万吨,同比+42.51%,并预计在一月份加大了备货,整体上可保障6个月以上的生产,未来有望优化公司成本端。产品上,双汇则有望加大创新,重点推高端肉制品,从而实现产品结构持续升级。此外,2018年底公司1/3产品进行了一轮提价,预计随生猪价格的持续上涨,公司有望于2019年对旗下产品进行进一步提价。

    【投资建议】

    上调公司营业收入。预计19/20/21年营业收入为539.68/588.70/630.96亿元,归母净利润为53.50/58.48/62.98亿元,EPS1.62/1.77/1.91元,对应PE15.92/14.56/13.52倍,维持“增持”评级。

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