龙元建设:斩获23亿PPP+EPC大单,民营PPP龙头迎来高质量成长

公司公告签署《富阳区大源镇及灵桥镇安置小区建设工程PPP项目合同》,项目总投资23.2亿元,采用PPP+EPC模式,合作期限为18年,其中建设期3年,运营期15年,公司为项目社会资本方联合体牵头人。

    在手现金及优质订单充足,未来业绩增长动力强劲。公司15年/16年/17年/18年/19年初至今新承接非框架PPP订单额分别为77/217/309/184/39亿元。2018年公司在手订单较为充足的情况下优先追求订单质量,适度放慢订单承接速度。目前在手未执行PPP订单额约为700亿元,预计为2018年PPP相关收入的9倍,十分充足。公司截至最新披露财报账上货币资金达41.3亿元,有息资产负债率仅为23%,在当前紧信用的环境下,充足资金有助于强化竞争优势、跨越成长。

    专业性及合规性优异,助力穿越行业周期。凭借出众的PPP领域专业能力以及对资产负债表的合理管理,公司在2018年PPP行业经历调整之际避免了项目停摆,使得项目如期推进;在合适时候正确选择股权融资充实资本,使得在信用收缩环境中公司拥有充足现金平稳度过,2018全年继续实现50%-60%的较快增长。预计随着PPP行业触底回归健康发展,融资环境持续改善趋于宽松,2019年公司在手优质PPP订单有望继续保持较快转化、实现业绩持续快速增长。

    PPP行业逐步迎来复苏,优质民营PPP龙头有望加快成长。2019年两会政府工作报告提出“有序推进政府与社会资本合作(PPP)”,与2018年报告中PPP内容缺位相比,体现了管理层对经历规范整顿后的PPP持支持鼓励态度。近期财政部外发财金10号文肯定PPP行业发展方向,明确合规PPP执行标准,厘清PPP与地方隐性债务关系,明确政府付费类项目实施条件,并在民资及外资参与,项目股权融资与盘活存量资产方面给予大力支持,有利于促进当前PPP加快发展。结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境下,预计今年PPP行业将逐步迎来复苏,前期资金充足、业务合规稳健的公司有望在行业复苏期内加快成长。

    投资建议:我们预测2018-2020年公司净利润分别为9.5/12.5/16.3亿元(17-20年CAGR=39%),对应EPS分别为0.62/0.81/1.06元,当前股价对应PE分别为14/11/8倍。考虑到公司在行业内独特的竞争力及未来持续快速增长潜力,目前具有较强投资吸引力,维持“买入”评级。

    风险提示:PPP项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率大幅波动风险,应收账款风险。