桐昆股份2018年年报点评:四季度业绩大幅下滑,持续提升行业龙头地位

类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:曹承安 日期:2019-03-19

事件

    3月14日公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入416亿元,同比增长26.8%,归母净利润21.2亿元,同比增长20.42%,扣非净利润20.69亿元,同比增长19.74%,其中四季度单季实现营业收入107.4亿元,同比增长12.9%,环比下降11.9%,归母净利润-3.83亿元,同比下降162.4%,环比下降133.5%,扣非净利润-3.94亿元,同比下降163.2%,环比下降135%,受四季度存货跌价影响,2018年公司计提资产减值损失2.94亿元。同时公司发布公开发行可转债预案,拟发行总额不超过23亿元,其中17亿元用于年产50万吨智能化超仿真纤维项目,6亿元用于年产30万吨绿色纤维项目。

    投资要点

    油价下跌及需求疲软,PTA-聚酯盈利环比大幅下降四季度布伦特原油期货价格大幅下跌34.6%,涤纶长丝市场需求疲软,盈利能力大幅下降。四季度PTA市场均价6841元/吨,环比下跌9.5%,平均价差环比缩小1057元/吨;公司POY/FDY/DTY不含税销售均价分别为8375元、8669元、10292元/吨,环比分别下跌11.9%,10.5%、4.3%,根据市场价测算的POY/FDY/DTY加权平均价差环比缩小136.4元/吨。2019年一季度以来,PTA平均价差环比扩大312元/吨,POY/FDY/DTY加权平均价差环比缩小220元/吨,近期涤纶长丝产销率大幅提升,产品价格反弹,有助盈利状况改善。

    库存损失及存货跌价准备,加剧公司四季度业绩下滑2018年公司主要原材料PX、PTA、MEG的采购量分别为229万、97万和165万吨,四季度市场价分别下跌2900元、1850元和2240元/吨,公司拥有一定的原材料库存周期,同期涤纶长丝POY/FDY/DTY市场价分别下跌2850元、1900元和2400元/吨,四季度库存损失较多。截至四季度末,公司拥有涤纶长丝库存量约28.6万吨,公司针对存货中的原材料、在产品和库存商品分别计提跌价准备0.44亿、0.13亿和2.35亿元。2019年一季度以来,PX、PTA、MEG市场价分别上涨900元、570元和-25元/吨,POY/FDY/DTY市场价分别上涨300元、125元、75元/吨,预计一季度可产生一定的库存收益。

    做大做强聚酯产业链,持续扩大行业领先优势2018年公司新增220万吨/年PTA和110万吨/年涤纶长丝产能,PTA自给率进一步提高,目前公司拥有PTA产能400万吨/年,聚酯聚合产能约520万吨/年,涤纶长丝产能约570万吨/年,国内市场占有率超过16%。当前公司在建的恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目推进顺利,合计产能120万吨/年,预计2019年年中实现聚合装置投产,年产50万吨智能化超仿真纤维的恒超项目有望2020年投产,公司拟发行23亿元可转债,用于恒腾四期和恒超项目建设。公司参股20%股权的浙石化一期项目有望2019年投产,届时公司将实现产业链一体化格局,有利于保障原材料PX供应,提升公司盈利能力,进一步增强公司的综合实力。此外,公司拟投资160亿元在江苏如东建设石化聚酯一体化项目,形成年产2×250万吨/年PTA、90万吨/年FDY、150万吨/年POY的生产能力,持续扩大行业领先优势。

    盈利预测及估值

    随着节后下游企业复工,涤纶长丝需求旺季逐步到来,同时民营大炼化项目进入投产期,国内PX供应将大幅增加,产业链利润有望向PTA-聚酯转移,而公司作为PTA-聚酯行业绝对龙头,有望充分受益。暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2019-2021年归母净利润为24.2亿、27.2亿、34.8亿元,同比分别增长14%、12.3%、28.2%,对应EPS分别为1.33、1.49、1.91元,当前股价对应PE分别为9、8和6倍,维持“增持”评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601233 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
云南白药 买入 84.36 研报
长安汽车 买入 10.74 研报
金溢科技 中性 -- 研报
汇纳科技 买入 -- 研报
齐翔腾达 持有 -- 研报
科大讯飞 持有 42.34 研报
贵州茅台 中性 -- 研报
中青旅 买入 -- 研报
元祖股份 中性 -- 研报
桃李面包 中性 -- 研报
绝味食品 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
云南白药 1.75 2.18 研报
长安汽车 0.45 0.25 研报
金溢科技 0 0 研报
汇纳科技 0 0 研报
齐翔腾达 1.54 0.80 研报
科大讯飞 0.60 0.55 研报
中青旅 0.72 0.79 研报
克明面业 1.14 1.00 研报
绝味食品 0 0 研报
养元饮品 0 0 研报
桃李面包 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 35 持有 中性
万科A 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 中性
隆基股份 30 买入 买入
比亚迪 29 持有 持有
三一重工 28 持有 买入
长安汽车 28 买入 买入
伊利股份 27 持有 持有
中国国旅 27 持有 买入
宋城演艺 27 持有 买入
中信证券 26 持有 买入
万华化学 26 买入 买入
瀚蓝环境 26 持有 买入
格力电器 26 买入 买入
恒生电子 25 买入 买入
中国太保 25 持有 买入
亿纬锂能 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 492 84 280
汽车制造 357 36 186
建筑建材 346 45 183
电子器件 339 49 219
金融行业 296 26 141
机械行业 292 44 114
酿酒行业 247 16 134
化工行业 242 45 104
生物制药 242 44 153
交通运输 220 26 106
钢铁行业 213 28 110
房地产 200 28 131
食品行业 188 25 66
家电行业 185 14 117
煤炭行业 184 31 83
商业百货 170 33 97
酒店旅游 152 19 50