常熟银行:强制转股即将成行

1、触发强制赎回条款

    常熟银行股票在2019年2月25日至2019年3月18日之间,有15个交易日的收盘价格不低于“常熟转债”当期转股价格(5.76元/股)的130%(7.49元/股),根据《募集说明书》的约定,已触发可转债的赎回条款。按照最新的公告,需要等待交行获得监管回复后才会发强制转股公告。

    目前公司董事会已批准,批准公司行使可转债的提前赎回权,对“赎回登记日”登记在册的“常熟转债”全部赎回。常熟银行即将发布正式赎回公告。正式公告将约定投资者可在赎回登记日(一般为公告发布日后5到20个交易日)之前进行转股。可转债可在交易日当天转股并可在下一交易日卖出。

    2、赎回价低促使投资者卖出或转股,抛压不大

    若强制赎回,赎回价格为债券面值加当期利息,价格不超过100.5元/张,若按3月18日收盘价7.95元/股卖出计算,每张可转债可获利38.02元。故投资者应在赎回登记日之前卖出可转债或进行转股。之前已经有40%的可转债转为股份,目前剩余余额为18.19亿元,我们预计前十大股东尚未进行转股,且其对常熟银行基本面看好,转股后不会大举抛售。

    3、BVPS轻微上涨、EPS摊薄

    经测算全部转股后,BVPS由5.68元/股上升到5.69元/股,上升0.26%;EPS由0.67元/股下降到0.54元/股,下降18.71%;我们认为可转债转股后对银行股估值更看重的BVPS有轻微提升,并移除了可转债的利息负担,看好其积极影响。

    4、各级资本充足率提升大,提升2.42%

    目前核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.03%、10.08%、14.84%,完全转股后各项资本充足率分别为12.45%、12.49%、17.26%,提升幅度均为2.42%。

    转股后带来的可观的资本金补充了常熟银行资本充足度并提升了其抵御未来风险的能力,满足其业务拓展的需要,比如:新设消费金融子公司的资本需求等。

    5、投资建议

    常熟银行一直以来在农商行中盈利能力和风控水平均处于绝对领先地位,高增长,高净息差,低不良率使的常熟银行在基本面指标上大幅领先可比同业。其在小微贷款业务上的多年经营经验和能力积累带来的零售贷款业务的高收益和高占比,尤其是经营贷业务上独树一帜,在保持上市行最高的零售贷款回报率的同时持续降低已经很低的不良率,凸显其经营和风控能力。此外,目前市值不到200亿,大幅低于招行和宁波,享有小市值溢价。小市值溢价主要的来源是:较低的监管成本、风险相对较低、区域经济优势。持续重点推荐。

    我们预测19/20年营业收入同比增长17.28%/19.35%,净利润同比增长19%/20.5%,EPS为0.80/0.96,PE为9.94/8.28,PB为1.36/1.19,维持买入评级,6个月目标价维持12元,对应2倍PB。