中航沈飞:盈利能力持续提升,资产减值及投资收益损失削弱业绩弹性

公司2018年实现营业收入201.51亿元,同比增长3.56%;归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%;扣非后归母净利润7.10亿元,同比增长92.21%。2019年,公司计划实现营业收入220.26亿元,实现净利润8.12亿元。2018年公司营业收入和净利润的计划完成率分别为102.81%和103.48%,圆满完成经营计划。合并报表范围变化导致营收增速偏低,同比口径下公司营业收入同比增长9.06%;归母净利润同比增长14.90%。

    沈飞公司负责中航沈飞全部经营性业务的运营,2018年实现营收200.21亿元,同比增加8.35%,占上市公司总营收的99.35%。2015-2018年沈飞公司营收复合增速13.07%,净利润复合增速18.13%,处于快速增长期。

    盈利能力继续持续提升,资产减值及投资收益损失削弱业绩弹性。公司综合毛利率9.09%,同比下降0.42个百分点,净利润率3.70%,小幅上升0.08个百分点。一级子公司沈飞公司的净利润率持续提升,从2015年的3.18%提高到2018年的3.63%。公司盈利能力持续提升。但资产减值损失、投资收益及资产处置收益三项合计减少利润1.62亿元,大幅削弱了公司的业绩弹性。

    公司2018年单季度营收比例为1:2.58:3.06:4.90,季度间收入差异大幅缩小,产品交付均衡性明显提高。2018年公司应收票据及账款合计23.87亿元,同比增长35.69%,存货97.71亿元,同比增长23.37%,一定程度上反映了公司军品订单及交付的持续增加。

    我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司的EPS分别为0.65/0.87/0.87元/股,对应的PE分别为50/37/37倍(对应2019/3/14的公司股价),维持“审慎增持”评级。

    风险提示:军品交付进度不及预期。