福耀玻璃:全年业绩稳健,海外市场营收加速

Q4收入及利润同比下滑,全年业绩实现增长。第四季度公司实现营收51.03亿元,同比下滑4.02%,预计主要与四季度国内外汽车行业整体销量疲弱有关。全年看,公司营收同比实现稳健增长,其中来自中国大陆收入为115.72亿元,同比小幅下滑0.01%,但来自海外的收入达到83.12亿元,同比增长25.59%,营收加速增长。利润方面,第四季度公司实现利润总额10.16亿元,同比下滑5.80%,全年看,扣除公司出售北京福通75%股权等投资性收益的影响后,全年利润总额同比增幅为0.29%,增速平稳。

    Q4费用率小幅增长,汇兑收益增厚公司净利润。四季度公司销售费用率同比和环比分别上升1.53和1.42个百分点,我们预计与市场压力导致的销售成本增加有关。全年看,公司销售费用率和管理费用率同比分别上升0.46和0.6个百分点,基本保持稳定。2018年,公司受汇率影响,共产生汇兑收益2.59亿元,直接导致财务费用同比减少5.29亿元,增厚公司净利润。毛利率方面,公司18年毛利率达到42.22%,同比减少0.14个百分点,仍保持在高位,毛利率小幅下滑主要由于海外市场汽车玻璃毛利下降所致。

    汽车玻璃量价齐升,经营格局持续向好。2018年,公司汽车玻璃销量达到1.17亿平方米,同比增长4.46%,据测算,汽车玻璃单价达到164.47元/平米,较2017年稳步提升。我们预计,未来随着公司包边产品、HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等高附加值产品比例的不断提升,公司经营格局有望持续向好。

    海外市场已开始提供稳定增长动能。2018年,福耀玻璃美国有限公司(含其100%控股子公司)实现营收34.12亿元,净利润2.46元,继17年下半年实现扭亏后,已开始持续贡献利润增量,目前美国公司净利润率为7.2%,与国内业务仍存在较大差距,我们认为,未来随着美国公司产能利用率和效率的提升,盈利能力存在进一步提升的空间。目前公司海外收入增速已高于国内,未来随着海外产能进一步的释放,公司成长空间值得期待。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为239.10、268.58和277.81亿元,归属母公司所有者净利润分别为42.32、47.71和49.45亿元,折合EPS分别为1.69、1.90和1.97元,对应于最新交易日收盘价24.45元计算,市盈率分别为14.5、12.9和12.4倍,鉴于公司主营业务盈利能力稳健,量价齐升格局向好,未来人民币汇率对公司业绩的影响有望趋于稳定,同时海外市场有望带来新的增长空间,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:(1)汽车销量不及预期;(2)人民币汇率波动超出预期等;(3)美国公司盈利不及预期;(4)原材料成本持续上升等。