中航飞机:收入稳定增长,扣非净利润大幅提升
事件:
1、公司公布2018年年度报告,期内实现营业收入为334.68亿元,完成年计划的108.66%,同比增长7.69%;归母净利润为5.58亿元,同比增长18.38%,扣非后归母净利润5.29亿元,同比增长57.90%,基本每股收益为0.2016元。拟每10股派现1.00元(含税)。
2、公司2019年度经营计划为实现营业收入:323亿元;实现工业增加值:63亿元;全员劳动生产率:19.1万元/人。
评论:
1、公司2018年航空主业稳定增长:
期内公司航空主业实现营业收入326.60亿元,同比增长7.52%,占总收入的97.59%,毛利率5.64%,同比减少1.74%;实现营业利润6.58亿元,同比增长13.17%。反映出公司航空主业实现稳定增长。
2、期间费用大幅减少,推动净利润高速增长:
公司期间费用合计减少24.12%。其中,管理费用(含研发费用)10.22亿元,同比减少15.69%,主要是本期自筹研发支出减少;销售费用3.73亿元,同比减少27.12%,主要是本期销售服务支出减少;财务费用(-4919)万元,同比大幅减少199.34%,主要是本期汇兑收益较上年同期增加。三项费用的大幅减少是公司净利润高速增长最主要的原因,也反映了公司整体经营效率的提升。另外,公司持股36%的控股子公司沈飞民机亏损7739万元,对公司业绩造成一定影响,2019年公司不再对沈飞民机并表后,预计将助推航空主业净利润进一步提升。
3、期内西飞、陕飞利润有所增长,19年关联交易预计数额继续增长:
截至三季度末,航空工业西飞实现净利润为2亿元,相比2017年全年实现(-2.17)亿元已大幅扭亏,航空工业陕飞净利润0.40亿元,相比2017年全年的0.14亿元已增长185%。公司预计2019年向关联方销售商品的关联交易额达316.19亿元,相比2018年预计数额增长7.6%。
4、军品定价机制改革有望提升公司盈利能力:
近期军工行业改革预期持续升温,军品定价机制有望加速落地。从国内外对比情况来看,航空产业链分系统和零部件类企业的净利润率基本处于同一水平,但国内主机类企业目前的净利润率基本上都在3%-4%以下,远低于美股军工股8%左右的净利润率。根据2013年原总装发布的《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》,提出推行装备采购目标价格管理并引入激励约束机制。我们认为,军品定价机制改革有望提升主机厂的盈利能力,公司作为我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,有望从中受益。
5、民机产业稳步推进,长期空间广阔:
公司是民机产业的重要参与者,承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造,是新舟系列飞机的总装单位,大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。此外,随着ARJ21的正式运营,C919首飞,ARJ21和C919目前已经分别有453架和815架订单,另外,据中国航空报报道,新舟700飞机已通过设计评审,将全面转入生产试制与验证阶段。公司的民机配套业务也有望随着我国民机产业的发展而不断受益,获得更为广阔的成长空间。
6、业绩预测预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.50亿、7.75亿、9.24亿,对应EPS为0.23、0.28和0.33元,维持“强烈推荐-A”评级!
风险提示:重点型号进展低于预期,民机业务推进缓慢