福耀玻璃18年报点评:内生增长放缓,海外盈利增强,分红比例提高

事件:福耀玻璃发布2018 年业绩报告。报告期内,公司合并实现营业收入人民币202.2 亿元,比去年同期增长8.08%;实现利润总额人民币49.6 亿元,比去年同期增长34.86%,实现归母净利41.2 亿元,比去年同期增长30.86%;实现每股收益人民币1.64 元,比去年同期增长30.16%。

    点评如下:

    汽车行业负增长拖累国内增长,海外增速较高:2018 公司营收增长8.08%, 呈现过去三年首次个位数增长。2018 年,汽车产销同比下降4.16%/2.76%(中汽协),在行业萧条的大环境下,福耀国内营收同比减少0.64%,跑赢行业产销。海外业务表现亮眼,实现同比增长 24.42%。2018 年,海外营收占比持续提高至42%,比去年同期提高3.7 个百分点。

    内生增长放缓,投资与汇兑作出重要贡献:2018 年,公司实现归母净利润人民币41.2 亿元,比去年同期增长30.86%。其中,汇兑收益人民币2.58 亿元(去年同期汇兑损失人民币3.88 亿元);出售北京福通75%股权确认的投资收益为人民币6.64 亿元(去年同期为0.39 亿元)若扣除上述因素的影响,本报告期利润为31.98 亿元,公司利润总额同比增长0.29%。

    美国市场盈利能力持续改善,带动净利润率/ROE 大幅改善:2018 年福耀美国实现营收34.2 亿,同比增长59.1%,净利润2.46 亿,相比去年盈亏平衡边缘(508.23 万元)获得了大幅提高。2018 年,美国业务净利润率提升至7.2%,同比去年0.02%有显著改善。带动2018 年公司净利润率大幅改善,同比2017 提升3.48 个点。公司净利润率的改善,主要来自于美国业务爬坡对净利润率的提升。

    蓝筹本色不改,行业下行分红比例提升,ROE 大幅改善坚定投资者信心:在汽车行业下行,增长放缓的大基调下,公司逆势而上,继续提高分红比例,由2016/2017 的60%提升至70.01%,此外,公司ROE 大幅提高至20.81%,创三年内新高,进一步坚定长期投资者的信心。展望未来,我们认为伴随行业增长的复苏与美国业务的改善,公司内生增长在2019 年将持续改善,表现值得持续期待。

    估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021 的营收为223/235/241 亿元,净利润为41.9/45.5/48.3 亿元,对应2019/2020/2021PE 15/13/13 倍,净利润增长率1.67%/8.72%/6.14%,维持“增持”评级不变。

    风险提示:行业增长不及预期,中美贸易风险,原材料成本上涨风险。