阳光城:业绩靓丽,量与质并进

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:区瑞明 日期:2019-03-19

2018净利增长46.4%,EPS0.75元/股,基本符合预期

    2018年公司实现营业收入564.7亿元,同比增长70.3%;归母净利润30.2亿元,同比增长46.4%;EPS为0.75元/股(不考虑永续债利息)。

    销售高增破千亿,土储质量优

    2018年,公司合约销售金额突破千亿,达1628.6亿元,同比增长约78%;公司保持战略定力,精准把握市场:5月面对市场可能下行收缩投资节奏;7月重进评估项目;11、12月以低价获取集中在一二线城市的多宗优质土地。2018年,公司新增土地储备建筑面积约1333万平方米;拿地面积/销售面积为1.1,扩张积极。截至2018年末,公司已实现二线以上城市全覆盖、辐射机会型三四线城市的优质城市带布局,总土地储备4418万平方米,其中一二线城市土地储备面积占比达76.9%;土储优质,可有效保障公司未来业绩。

    财务持续优化,业绩锁定性佳

    2018年,公司平均融资成本为7.94%,实现有效控制;公司进一步加强了现金流管控,平均回款率约80.1%;经营性净现金流入218亿元,达到历史高点,连续两个会计年度保持正值。截至2018年末,公司剔除预收款后的资产负债率为79.6%,较去年同期下降2.7个百分点;净负债率为181.5%,较去年同期下降70.4个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为0.8,财务持续优化。截至2018年末,公司预收账款达621.2亿元,可锁定2019年wind一致预期营收的100%,业绩锁定性佳。

    激励体系促发展

    2018年,公司进一步健全完善激励体系,建立了从集团到区域、从全局到项目、从股权激励到经营评价、项目共赢等多维度、多层次的激励考评体系。公司推出2018年股权激励计划,股票期权占当时总股本的8.52%,覆盖了422名核心业务骨干;业绩考核要求2018年、2019年、2020年、2021年业绩较2017年分别增长不低于35%、82%、146%、232%。截至2018年末,公司“双赢”机制覆盖项目数量达172个。

    规模与质量并进,维持“买入”评级

    公司销售逆市高增,财务不断优化,激励体系完善,预计2019、2020年EPS分别为0.98、1.28元,对应PE为8.1、6.2X,维持“买入”评级。

    风险:若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。

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