阳光城:业绩稳步上升,杠杆率显著下降

类别:公司研究 机构:首创证券有限责任公司 研究员:张炬华 日期:2019-03-19

事件:3月15日,阳光城发布2018年报:公司18 年实现营业收入564.7 亿元,同比增长70.3%;归母净利润30.2 亿元,同比增长46.4%;对应每股收益0.66 元,同比增长29.4%。毛利率和净利率分别为26.1%和6.9%,同比分别增长1.0pct 和0.2pct;2018 年末资产负债率和净负债率分别为84%和182%,同比分别下降1.2pct 和70.4pc。

    点评:

    业绩高增长,少数股东损益大幅提升导致归母净利率小幅下降。公司营业收入和归母净利润大幅增长主要因为销售金额大幅增长。2018年公司销售金额1,629亿元,同比增长78%;权益比例73%,克尔瑞排名第14;其中内地战略城市和长三角分别占比37%和28%。归母净利率5.3%,较2017年下降0.9个百分点,主要由于联合拿地项目陆续结算导致少数股东损益增加明显所致。2018年少数股东损益8.9亿,占比22.7%,较2017年提高15个百分点。

    审慎拿地,土储主要集中在一二线城市。2018年,公司主动收缩投资节奏,更加注重拿地质量。根据公司披露,公司累计土地储备4418万平方米,货值5494亿元,一二线占比85.8%,占比为A股房地产公司最高,全行业也仅次于融创。2018年全年获取土地1332.5万平方米,总对价560.2亿元,投资强度34.4%。降17年下降74个百分点。

    公司杠杆率显著下降,评级有望改善。公司负债率稳步下行,2018 年末资产负债率和净负债率分别为84%和182%,同比分别下降1.2pct 和70.4pct;有息负债为1,123 亿元,同比略降0.9%。公司积极盘活资产,发行多单证券化产品融资,截止至2018年底公司的综合融资成本为7.94%,较2017年底小幅上升0.86个百分点,融资成本得到有效控制。我们认为在2019 年地产企业融资环境有所改善的大背景下,公司负债结构将有所改善,融资成本有望降低至7.5%以内,有息负债和融资成本双重下降必将显著贡献业绩,公司境内境外评级有望改善。

    全面推进绿色智慧家,高品质项目亮相市场,提升“软实力”。2018年,公司积极迅速地推进绿色智慧家的战略落地,发布产品白皮书。目前已实现落地31个项目,累计建筑面积约374万平方米(38,004户),并开放“上海檀悦101”、“深圳天悦101”绿色智慧家样板间。物管、商管整合,围绕物业服务水平提升进行了组织调整。

    投资建议:公司土地储备重仓一二线,且是高杠杆房企的代表,在一二线市场回暖且融资环境边际改善的大背景下,公司的业绩有望持续增长。另外,碧桂园明星团队的加盟必将带来公司管理效率的大幅提升。我们认为公司未来业绩可期,估值也有望得到提升。

    风险提示:1.房贷利率上升风险:2.房企融资成本上升风险;3.销售增速不及预期。

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