菲利华2018年度报告点评:产能、品类提升突破业绩天花板,19年下游仍将延续高景气

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:马浩然,刘倩倩 日期:2019-03-19

公司业务分为石英玻璃材料和石英玻璃制品,其中:石英材料主要包括军工和半导体业务,近几年增速强劲,是公司业绩增长的主要动力;石英制品主要为光学和光通讯业务,业绩稳定增长。

    合成石英锭扩产1.5倍,半导体石英材料收入同比增52%。受益于全球半导体行业的景气周期持续、国产替代加速以及国家产业政策的大力支持,半导体行业近两年呈现快速增长趋势,半导体厂商需求和石英器件加工商需求快速增长。2017年以来,公司半导体石英材料营收持续大幅提升,2018年板块收入同比增长52%。

    公司半导体石英材料供不应求,2018年新增产能120吨,总产能提升至200吨。同时,公司非公开发行募投项目拟新增650吨“电熔”石英玻璃锭产能。与公司目前的“气熔”石英技术相比,“电熔”耐温性更好,在半导体制造中应用更为广泛。募投项目将扩大公司在半导体领域优势,新产能投产将为公司带来更大利润增长空间,达产后估计将新增年收入2亿,净利润4000万元。

    军工业务收入估计增长25-30%。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,是目前国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商。受益于我国航天航空事业发展,以及雷达市场快速扩张,近年来公司军品收入快速增长。我们估计,公司2018年军工业务收入同比增长约25-30%。

    公司非公开发行募投项目,沿石英纤维产业链向下延伸,拓展至立体编织、高端无机非金属增强复合材料制造领域。产业链的延伸将拓宽产品应用场景和整体盈利水平,打开公司军品收入利润的天花板。估计达产后将新增年收入2亿,净利润5000万元。目前,高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束,各项测试指标均满足设计要求,已转入定型阶段,并已实现样品研发收入610余万元,未来高性能纤维增强复合材料有望成为新的增长点。

    毛利率小幅下滑。2018年,公司综合毛利率45.75%,同比小幅下滑1.93 PCT,其中:石英材料毛利率同比下滑2.69PCT 到52.78%, 石英制品毛利率下降2.29 PCT 到36.13%。由于公司产品结构优化, 毛利率较高的军工和半导体石英材料占比从53.84%增长到56.84%,使得综合毛利率下降幅度相对分业务都较小。

    期间费用率保持稳定。公司期间费用率较去年下降0.59PCT 至20.14%,仍维持在20%左右水平。受业务扩张影响,公司销售费用同比增长41.90%至1737 万元;管理费用同比增长51.49%至8797 万元, 主要是摊销限制性股票导致职工薪酬增长所致;受益于汇兑受益影响, 财务费用较上年减少约1500 万;研发费用同比增长36%至4796 万元, 与营业收入增速基本保持一致,公司研发投入占营业收入比重常年保持6%以上水平。

    收购子公司业绩良好,商誉减值无压力。公司商誉主要是收购上海石创产生的1.00 亿账面价值。上海石创经营业绩良好,2018 年实现净利润2624 万元,同比去年增长46%,无商誉减值压力。

    存货、预收款项大幅增加,2019 年有望延续高增长。2018 年末公司存货金额1.27 亿元,同比去年增长74.13%,其中:原材料7187 万元,同比增幅高达130%;在产品2105 万元,同比增幅亦高达126%; 预收款项方面,1 年以内的预收款期末余额较期初增加约460 万元。从存货和预收款项可见公司下游需求旺盛,资产负债端有望传导至利润表,我们看好公司2019 年业绩延续高增长。

    盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长,以及半导体国产化和5G逐渐落地的红利。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2019年~2021年归属母公司净利润分别为2.33亿元、3.17亿元和4.13亿元,EPS分别为0.78元、1.06元、1.38元,对应当前股价的PE分别为25倍、18倍、14倍,维持“买入”的投资评级。

    风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
300395 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
西藏珠峰 持有 -- 研报
中青旅 持有 14.50 研报
坤彩科技 持有 -- 研报
中科曙光 持有 -- 研报
潞安环能 买入 -- 研报
陕西煤业 买入 -- 研报
中国神华 买入 -- 研报
淮北矿业 买入 -- 研报
恒源煤电 买入 -- 研报
兖州煤业 买入 -- 研报
瑞茂通 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
西藏珠峰 -0.13 0.73 研报
中青旅 0.72 0.79 研报
坤彩科技 0 0 研报
中科曙光 0 0 研报
瑞茂通 0 0.45 研报
中国神华 2.16 2.22 研报
潞安环能 2.03 1.46 研报
兖州煤业 1.86 1.30 研报
淮北矿业 0.54 0.31 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 41 买入 买入
五粮液 33 买入 持有
伊利股份 31 持有 买入
保利地产 30 买入 买入
完美世界 30 持有 持有
五粮液 28 持有 持有
完美世界 27 持有 持有
新宙邦 27 持有 买入
保利地产 26 买入 买入
贵州茅台 26 买入 买入
伊利股份 26 持有 买入
中顺洁柔 26 持有 买入
先导智能 26 持有 买入
三一重工 25 持有 买入
上汽集团 25 买入 买入
通威股份 25 买入 持有
新宙邦 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 546 78 301
汽车制造 428 35 245
建筑建材 409 44 212
电子器件 399 50 228
化工行业 381 48 151
金融行业 379 23 181
钢铁行业 362 28 216
酿酒行业 315 17 153
食品行业 311 22 126
生物制药 311 49 165
房地产 257 23 205
机械行业 257 44 111
煤炭行业 251 27 107
家电行业 233 13 144
酒店旅游 202 20 53
商业百货 187 26 108
有色金属 172 38 51