福耀玻璃:四季度受行业拖累明显,全年保持稳健

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜,寸思敏 日期:2019-03-19

事件:

    公司发布2018年年报,实现营收202.2亿元(+8.1%),实现归母净利润41.2亿元(+30.1%),比去年同期增长30.9%;若扣除汇兑及出售资产影响,利润总额同比增长0.3%。其中18Q4受国内汽车行业下滑影响实现营收51.0亿(-4.0%),归母净利润8.5亿(-14.6%)、扣非净利润6.5亿(-30.9%)。预估19-21年eps 分别为1.47/1.61/1.69元,对应19年16.5Xpe,维持强烈推荐-A 评级。

    评论:

    1. 四季度受行业拖累明显,全年保持稳健收入端:美国工厂贡献收入主要部分。公司18全年实现收入202.2亿(+8.1%),其中美国工厂产能持续爬坡,实现收入34.1亿(+58.8%),实现约310万套配套量。扣除美国工厂外,公司实现收入(国内销售及出口)189.6亿(+1.3%),全球化分散国内单一市场下滑的风险。就四季度单季而言,测算国内收入同比-12.4%左右,美国工厂收入端仍维持稳步提升。

    利润端:归母净利润同比+30.1%。公司归母盈利大幅提升主要受益于18年美元兑人民币汇率提升及出售北京福通玻璃股权。汇兑收益部分,公司18年实现汇兑收益2.6亿,17年同期亏损3.9亿;非经部分,公司出售北京福通75%股权实现6.6亿投资收益。扣除以上两部分,公司利润总额同比增长0.29%。美国工厂实现净利润2.6亿元,17年同期仅508万元。

    就四季度单季而言,公司扣非归母净利润同比下滑30.9%,主因国内行业景气度下滑、行业竞争加剧所致。美国工厂四季度实现盈利约3933万,同比+77.7%,环比有所下滑。

    现金流及分红:公司经营现金流情况优秀,18年净流入58.1亿(+18.0%),基于稳定的自由现金流,公司年报每10股分配现金股利人民币7.5元(含税),同时考虑到中报每10股派发4元股利,公司18全年共派发股利28.8亿,分红率69.9%,全年股息率4.7%。

    营运能力:公司各项运营指标均稳步提升,2018年应收账款周转天数、存货周转天数分别为66天、97天,为近三年来最低水平,周转效率高。

    风险提示:美国工厂爬坡进度不及预期。

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