阳光城房地产:从规模到利润,净利率回升可期

事件:公司发布年度报告,2018年实现营业收入564.7亿元,同比增长70.3%; 实现归属于上市公司股东的净利润30.18亿元,同比增长46.4%;

    规模稳健增长,盈利能力回升可期。2018 年公司营业收入实现较大幅度增长, 主因结算金额564.7 亿元,同比增长72.9%。报告期内,公司毛利率同比上升1 个百分点为26.1%,而财务费用率同比上升0.7 个百分点以及计提存货跌价损失4.32 亿元平滑了毛利率的小幅提升,净利率同比维持稳定为6.9%。公司可结算资源丰富,2018 年末预收账款621 亿对应860 亿销售额其中长三角、珠三角、大福建占比较高,分别为21.49%、16.16%、8.24%。

    销售维持高增长,销售单价显现回落。2018 年公司积极应对短期市场压力,加强销售,以价换量,实现销售金额1628.6 亿元,同比增长77.9%,其中权益销售额占比72.7%,权益销售金额1183.3 亿元。报告期内,销售商品、提供劳务收到的现金793.6 亿元,销售回款率约为80%。2018 年公司实现合约销售面积1266.4 万平方米,同比增长92.1%,而销售单价约12859.96 元每平方米,较上年同期下降7.35%。展望2019 年,在市场不确定性较强的情况下,公司销售目标1800 亿元,对应供货总计约为2600 亿左右,供货较充裕。

    2018年下半年拿地节奏放缓,总土储充足。2018年公司通过招拍挂、并购等方式一共获得80个项目,共计新增计容建面1333万平方米,同比下降34.1%,新增货值约1192.6亿元,与上年同期相比,拿地强度相对下降。截至报告期末, 公司拥有计容土地储备面积总计4418 万平方米,对应货值5494亿元。

    去杠杆初见成效,负债率持续改善。公司负债率方面均有较大幅度改善,扣除预收账款的资产负债率为60.8%,同比减少6 个百分点,净负债率同比减少约70 个百分点,为182.2%,而未来两年有望继续降低净负债率至100%以下。另外,在行业整体融资成本抬高的情况下,2018 年公司融资成本得到有效控制, 整体平均融资成本7.94%。同时,2018 年公司经营性现金流为218 亿元,连续两年为正,同比大幅增长147.5%,未来公司的稳定扩张具备较强支撑。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.02 元、1.28 和1.74 元。考虑公司土储货值充裕,盈利能力和杠杆比率持续改善,维持“买入”评级。

    风险提示:销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢。