顺丰控股2018年年报点评:新业务收入快速增长,短期利润承压,长期路径清晰,维持“推荐”评级

公司公告2018年年报,报告期内实现营业收入909.4亿元,同比增长27.6%;归属净利45.56亿元,同比下降4.57%,扣非归属净利为34.84亿元,同比下降5.92%,业绩与此前快报相符。其中18Q4单季实现营业收入255.75亿元,同比增长19.25%;扣非归属净利6.63亿元,同比下滑36.95%,为全年最低。

    业务量:18年38.69亿件,增速26.77%,略高于行业增速,市占率7.63%;单票收入:23.18元,同比上升0.6%;速运物流业务收入: 897亿元,增速27.1%,显著高于行业增速(21.8%)。

    传统业务(时效、经济)收入增速下半年放缓,新业务(重、冷、同城)收入延续高增长。1)时效业务:全年不含税收入533.6亿元,增速为14.3%,其中18H1增速18%,18H2放缓至11%,占收入比为58.67%,下降6.83pct。预计因商务件受18年下半年经济降速影响增速放缓。但18年公司产品准点履约率同比提升2.5pct,投诉率减少40.4%,次晨线路覆盖率提升20.8%。预计2019年随着时效产品性价比继续提升,增速有望恢复。2)经济业务:全年不含税收入204亿元,占比达22.43%,较2017年上升了1.69pct,增速37.6%。经济件增速实现高于行业,得益于产品持续优化,建立更快捷、更安全、性价比更高的陆运网络,并具备仓网联动、高质量服务等差异化优势。3)快运业务:全年不含税收入80.5亿元,占比达8.86%,提升2.68pct,增速83%,H1增速95.82%,8H2增速74%。目前合作大客户包括华为、美的、海信、唯品会、海澜之家等。2018年3月收购新邦物流并建立“顺心捷达”独立品牌,专注全网型中端快运市场,与顺丰快运在运营模式及产品定位上形成互补。4)冷运及医药业务:不含税收入42.4亿元,全年增速为84.9%,18H2增速达115%,主要得益于自身高增长与夏晖并表影响。2018年8月,公司与美国夏晖集团宣布联合成立新夏晖,顺丰成为新夏晖控股股东。5)同城业务:不含税收入达10亿元,同比增长172.2。

    新业务投入加快,导致当期利润承压;但整体处于快速增长期,预计快运或率先盈亏平衡。1)毛利率看:2018年17.92%,低于17年的19.28%,其中Q4为全年最低值16.7%。公司披露主要因加大加快了对新业务网络建设的关键资源投入。2)预计新业务中快运将率先到达盈亏平衡点。快运业务日均货量已接近万吨,根据行业经验,有望达到盈利平衡点。3)并购助发展进入新阶段,综合物流服务能力从底盘进阶至方案。2018年公司收购DHL中国区供应链业务,通过交易可以在供应链业务领域获得世界领先的集成方案能力,结合顺丰已具备的多元物流底盘,公司综合物流服务能力有望获得快速突破。

    投资建议:稀缺的综合物流服务商,长期投资配置标的。1)我们认为公司已经形成品牌溢价与网络优势两大护城河;而在综合物流服务商的发展路径上,已具备多元物流能力。2)盈利预测:经济活动放缓影响以及新业务的高投入或维持一段时期,我们预计公司2019-21年实现利润54、70及84亿元,(原19-20年预测为58及77亿元,下调约10%),对应PE29、23及19倍。公司作为长期投资配置标的,维持“推荐”评级。

    风险提示:经济大幅下滑导致商务件增速放缓;新业务的投入影响当期利润。