航空行业:b737max停飞分析,压制短期需求,运力影响更甚
事件描述
2019年3月10日,埃塞俄比亚航空一架波音B737MAX飞机发生坠机事件,3月11日中国民航局发出通知,要求国内航司暂停波音B737MAX飞机的商业运行,截至北京时间3月14日,包括美国在内的所有国家都已停飞该机型。
事件评论
航空事故对需求形成短期压制,但中期影响有限。航空事故短期或许影响乘机者的航空出行意愿,对于月度的需求形成利空,但参考过往,中期的航空需求受多重因子影响,下一步需要关注宏观经济转暖带动的需求回升。另一方面,在低油价环境和减税等经济稳增长政策影响下,需求转暖正在渐行渐近。
停航期限是关键,对供给的旺季影响大于淡季。国内航空公司目前约有100架B737MAX飞机,如果全部停飞,运力供给将减少2%~3%。当前处于航空淡季,航空公司可以采用A320和B737NG等机型替代,供给的整体影响有限;但如果停航时间延续至暑运旺季,飞机的利用率较高,行业供给增速或许降低2%~3%。由于B737MAX主要执飞国内航线,如果停飞至暑运旺季,预计国内市场供给偏紧,旺季实际票价有望抬升。
折旧成本压力有限,综合考虑成本收益。我们估算一架B737MAX飞机的年折旧额大约在3000-3500万,一方面,替代机型的利用率有提升空间,另一方面,飞机发动机等部件采用工作量折旧法,实质的影响有限。
关注事件调查结果,运力引进速度可能放缓。B737MAX作为一种全新的机型,半年以来已经出现两次空难,事发原因仍待调查,但我们预计部分系统的补充适航在所难免,或许导致飞机的交付延迟,降低全行业的运力引进速度。
投资建议:航司业绩增速逐季改善,需求预期好转渐近,提前布局。在低油价环境和减税等经济稳增长政策影响下,需求转暖正在渐行渐近;另一方面,B737MAX飞机如果停飞至暑运,将导致暑运供给实质性收缩,预计供需改善,航空票价有望抬升。同时,考虑到2018年的油、汇、需求因素波动时点,我们预计2019年航空公司业绩增速呈现逐季改善态势,二季度是需求预期改善和利润增速向上的重叠时点。我们推荐弹性较大的三大航,建议关注业绩稳健、具备成长属性的春秋航空和吉祥航空。
风险提示:
1.需求大幅下滑;运力收缩不达预期;油价大幅上涨;航空安全事件。