中航机电:18年业绩稳健,航空机电龙头前景仍可期

点评:公司经营良好,全年营收小幅增长,净利润受益于资产减值损失控制和投资收益提升,实现较快增长。(1)报告期内,公司实现营业收入116.37亿元,同比小幅增长4.08%,完成年度计划的105.79%。主要原因是公司作为航空工业旗下唯一机电系统平台,进一步聚焦航空产品主业,在军用航空与防务业务实现稳定增长的基础上,压缩部分单位的非主业业务。其中军用航空与防务全年实现销售收入72.83亿元,同比增长8.17%;民用航空实现销售收入3.50亿元,同比下降9.66%;工业制造实现收入38.62亿元,同比下降0.83%;现代服务业实现销售收入1.43亿元,同比下降14.31%。(2)报告期内,公司实现归母净利润8.37亿元,同比增长16.49%,高于营收增速。主要原因有:①公司报告期内财务费用同比降低20.42%,主要由公司平均带息负债规模下降导致;②报告期内公司受益于收回年度计提坏账中的应收款项等,资产减值损失降低到0.13亿元,同比减少0.33亿;③公司报告期内获得投资收益0.47亿元,同比增加0.44亿元,主要来自公司子公司庆安集团有限公司股权处置形成的投资收益。(3)报告期末,公司应收票据及应收账款86.12亿元,较去年同期增加19.54%,主要是由于本期销售回款较往年差。经营活动现金流量净额为-9.09亿元,较去年同期大幅减少28.98亿元,主要原因除了销售回款较往年差,还因为支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加8.25亿元。目前,公司军品业务稳定,长期来看,公司有望持续受益于军机量产加速和民用市场空间扩张,业绩实现持续稳健增长。

    公司是航空机电系统平台,军机量产助力业绩稳增,民机市场前景广阔。公司是中航工业的航空机电系统业务平台,公司及其母公司中航机载系统公司在中国航空工业机电系统的市场占有率接近100%。未来十年我国将迎来军机量产的高峰,伴随空军各机种升级换代,机电系统占比不断提升,将为公司业绩带来持续发展。此外,在民用航空领域,空客预测,从2012年到2031年,全球市场对新增客机和货机的需求量将达到28200架,其中中国新飞机需求量为6810架。预计“十三五”期间,随着大型客机(如C919)、支线飞机和通用飞机的蓬勃发展,公司作为航空机电领域的龙头企业有望持续受益。

    中航机载系统公司成立,助力航空机载产业发展,巩固和提升行业龙头地位。公司控股股东中航机电系统有限公司与中航航空电子系统有限责任公司整合,组建中航机载系统公司。中航机载系统公司入选“双百行动”企业,不仅有助于公司建立权责对等的激励约束机制,加快完善市场化经营机制,使得企业更好适应市场竞争的要求,还有望将集合航空机电系统和航电系统各自技术优势,实现双方强强联合,有利巩固和提升公司在机电领域的龙头地位。

    公司资本运作积极,院所等优质资产仍有望注入。自2012年以来注入庆安、陕飞等7家航空机电系统资产开始,公司积极推进资产整合,2018年完成了对新航集团、宜宾三江机械的收购。公司2018年10月公告了托管范围的调整,减少了北京曙光航空电气有限责任公司等7家子公司的托管,增加了1家金城南京机电液压工程研究中心。公司是中航工业旗下机电产业的资本运作平台,托管范围的调整后,相关的院所、公司等优质资产仍有望后续注入。

    回购股份彰显信心,或可使得更多核心员工参与持股。2019年1月9日公司公告拟以集中竞价交易方式回购1.5亿-3亿元(含)公司股份用于员工持股计划或者股权激励、转换公司发行的可转换股票的公司债券,回购股价不超过9.95元/股(含)。当前,公司实际控制人中航工业集团入选国有资本投资公司试点企业,有望获得国资委在战略规划、激励机制等方面进一步授权放权。此次股权回购计划,在彰显公司对未来发展信心的同时,或可在2015年以资产管理方式实施的核心央企员工持股计划的基础上,使得更多核心员工参与持股。届时,公司的管理和经营效率有望进一步提升。

    盈利预测及评级:受益于军机列装加速和民用航空产业蓬勃发展,持续看好公司作为中航工业旗下机电系统资产平台的龙头价值。我们预测公司2019/20/21年EPS为0.27/0.31/0.36元,为27/23/20倍,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:军品列装低于预期;院所改制进展及资产注入等低于预期等。