福耀玻璃:业绩符合预期,海外业务盈利大幅改善

毛利率保持稳定,短期业绩承压。2018年收入增长8.1%,主要源于美国等海外市场收入增长25.6%,净利润增长30.9%,主要受益于汇兑收益2.6亿、出售北京福通75%股权等资产处置收益7.0亿、美国盈利增长2.4亿,若扣除汇兑损益和资产处置收益影响,利润总额增长0.3%。全年毛利率保持稳定,包装费、职工薪酬增加导致销售费用率和管理费用率分别提升0.5、0.6个百分点,受汇兑收益影响财务费用率大幅下降。18Q4收入下降4.0%,主要受国内汽车产量Q4下降15.6%拖累。毛利率基本稳定,但销售和管理费用率同比上升1.5和2.4个百分点,财务费用率下降1.1个百分点。短期收入规模下降,但相关费用增加,此外汇兑损失0.45亿元,因此Q4业绩下滑。后续随着汽车销量逐步回暖,业绩有望反转。

    国内表现优于行业,完善全产业链布局。2018年国内汽车产销2,780.9万辆和2,808.1万辆,同比下降4.2%和2.8%。公司2018年国内收入下降0.01%,远优于行业平均水平。国内汽车千人保有量与欧美等发达国家还有较大差距,市场空间依旧广阔,中长期还将持续增长。公司核心竞争力突出,经营效率持续改善,市占率和单价有望逐步提升。此外公司购三锋饰件、福州模具,成立通辽精铝,并策划购买SAM资产,完善汽车玻璃全产业链布局,发展前景看好。

    美国公司盈利大幅增加。美国公司2018年实现收入34.1亿元,同比增长58.8%,净利润2.46亿元,同比增加2.4亿元,盈利情况大幅改善。未来随着产能利用率的进一步提升,有望贡献更多业绩。2018年俄罗斯乘用车及轻型商用车销量触底回升增长12.8%,俄罗斯工厂受汇率等因素影响短期亏损,未来有望逐步扭亏,并成为向欧洲市场扩张的桥头堡。

    评级面临的主要风险

    1)中美贸易冲突升级;2)汽车销量不及预期;3)原材料等成本上涨。

    估值

    考虑到国内汽车产销量短期下行,我们略微调整了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.52元、1.69元和1.86元,公司核心竞争力突出,在国内外市场发展顺利,维持买入评级。