双汇发展:屠宰盈利显著提升,肉制品仍有提价+产品结构升级空间

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振,李光歌 日期:2019-03-18

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入489亿元,同比下降3%;归母净利润49亿元,同比增长14%;其中18Q4实现营业收入123亿元,同比下降7%;归母净利润13亿元,同比增长8%,利润增长略超市场预期。此外公司拟按照每股0.55元进行利润分配,考虑2018Q3分红,股息率为6%。

    生鲜冻肉:猪瘟、猪周期、贸易摩擦三重因素影响收入增长,跨区域灵活调度提高净利率。非洲猪瘟疫情持续扩散,生猪供给收缩,同时跨省禁运导致不同区域猪价表现分化,总体来看猪肉平均价格维持上涨态势。18Q4猪肉批发价格环比上涨约3.4%,同比下跌5.3%,下跌幅度收窄。1、销量及收入:猪瘟+猪周期+贸易摩擦,鲜冻肉销量收缩。18Q4公司生鲜肉销量38万吨,同比下降10%,销量同比下降的原因在于受到猪瘟疫情扩及猪周期的影响,此外贸易摩擦影响了美国进口猪肉的销量;叠加猪肉价格同比下降,18Q4公司实现生鲜冻肉收入63亿元,同比下降13.5%。2、盈利:跨区域灵活调度,净利率显著提升。18Q4生鲜冻肉实现净利润3.6亿元,同比提升89%,吨利为942元左右,同比提升1倍多,净利率为5.7%,盈利能力显著提升。主要原因在于公司在全国17个省有19个屠宰基地,结合自身冷链运输系统,在不同区域进行产品销售,赚取价差,提高盈利能力。目前非洲猪瘟疫情仍处于蔓延状态,叠加猪周期逐渐启动,公司跨区调运的优势将更加明显,预计本轮猪价上涨公司屠宰业务盈利能力下降空间有限。

    肉制品:成本提升影响短期盈利,提价+产品结构升级有望带来改善。18Q4公司肉制品业务实现销量38.6万吨,同比下降2.5%,实现收入55.4亿元,同比增长0.6%,净利润10.9亿元,同比下降3.3%,净利率为19.7%,吨利为2828元,同比下降0.8%,短期盈利能力略有下降,主要原因在于:1、鸡肉、猪肉等原辅料成本同比上涨;2、公司通过降低批发价等方式加大市场投入力度;3、员工提薪。未来公司将通过产品结构升级和直接提价的方式,对冲成本压力,实现盈利能力提升:继2018Q4公司推出了2款吨利5000元以上的产品后,预计2019年还将推出至少10款高端产品,持续优化产品结构、提高产品品质;此外公司还将根据猪价走势再次于今年二季度或三季度再次提价,预计未来肉制品盈利能力将稳步提升。此外公司持续调整客户队伍,提高积极性和忠诚度,为公司长期健康发展奠定基础。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年收入和归母净利润复合增速为5%和6%,EPS分别为1.56元、1.70元、1.79元,对应PE分别为16X、15X、14X,给予公司2019年20倍估值,对应目标价31.25元,维持“买入”评级。

    风险提示:生猪出栏不及预期;产品结构调整或不及预期。

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