东阿阿胶:q4略微恢复增长,渠道调整继续推进

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-03-18

Q4 收入略微恢复,渠道调整稳步推进2018 年实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为73.38 亿元、20.85 亿元和19.15 亿元,分别同比增长-0.46%、1.98%和-2.32%。其中,四季度实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为29.54 亿元、8.60 亿元和8.23 亿元,分别环比增长111.26%、136.97%、153.86%,分别同比增长2.17%、7.78%和4.80%。

    核心产品阿胶系列实现营业收入63.16 亿元,同比增长0.44%,四季度阿胶收入有所恢复,主要原因有两点:1)公司从2017 年下半年开始渠道调整,目前稳步推进,受Q4 节日带动销售略微恢复;2)由于公司不断提高投入,提升产品品质,公司于12 月底对阿胶产品出厂价上调6%。阿胶团体标准出台,有利行业长期发展2019 年2 月22 日,山东东阿县人民政府公布阿胶和阿胶糕的团体标准,我们认为按“标”规范阿胶市场有利于行业长期发展:1)以现行标准加上驴皮源阿胶的定量检测方法,保证阿胶产品中驴皮阿胶的含量;2)增加牛皮源、马皮源、猪皮源掺假特征性检测,重拳打击假冒伪劣。东阿县团队标准出台将提高阿胶行业准入门槛,优化产业链,扶优治劣,促进行业健康发展。公司作为阿胶行业龙头企业,拥有毛驴基地,掌控上游原料,对原材的把控远强于“小作坊式企业”;目前,公司的道地药材阿胶标准通过中医学会评审,制定阿胶食品通用技术要求行业标准通过工信部立项评审,公司标准受到业界认可。公司通过“好材料+好研发”巩固龙头地位,此次团队标准出台将有利于公司业绩恢复,扩大市场份额。

    财务指标基本正常2018 年应收账款同比增加78.77%,达到9.02 亿元,主要原因是公司销售增加影响;应收票据同比增长172.65%,达到15.05 亿元,主要原因是销售收到银行承兑汇票尚未到期托收;生产性生物资产同比增加205.67%,主要原因是公司加大活驴掌控,繁育毛驴增加;长期股权投资同比增长70.63%,达到2.17 亿,主要原因是引入新股东对昂德生物药业有限公司增资入股,增资完成后,公司持股比例下降为49%,转为联营公司;控费效果明显,销售费用率下降0.29 个百分点,管理费用率大幅下降2.9 个百分点。财务费用同比增加32.91%,是由于银行承兑贴现息增加;毛利率为66.03%,与去年基本持平;经营活动产生的现金流量净额减少42.58%,主要由于销售收到银行承兑汇票尚未到期托收导致的;其余财务指标基本正常。

    盈利预测及投资评级我们预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为77.05 亿元、80.75 亿元和84.71 亿元,归母净利润分别为21.84 亿元、22.85 亿元和23.88 亿元,分别同比增长4.8%、4.6%和4.5%,折合EPS 分别为3.34 元/股、3.49 元/股和3.65 元/股,对应P/E 分别为13.7X、13.1X 和12.6X,维持买入评级。

    风险提示渠道调整不及预期;国内毛驴存栏量下降、毛驴规模化养殖进程放慢,导致阿胶原材料驴皮价格持续波动。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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盈利预测

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新乳业 0 0 研报
光明乳业 0.21 0.25 研报
伊利股份 0.95 1.08 研报
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