继峰股份:管理费用拖累业绩,海外业务增速亮眼

加速拓展终端客户,营业收入逆市增长。

    2018年公司实现营业收入21.51亿元,同比增长13.11%;归母净利3.02亿元,同比增长3.26%。其中Q4单季实现营业收入5.87亿元,归母净利润6986万元。2018年中国乘用车产销量同比下降5.2%和4.1%, 但公司积极开拓客户,国内国外业务稳步发展维持了收入的稳定增长。其中国内业务头枕和座椅扶手新车型订单不断突破;海外业务收获大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒订单不断拓展,收入大幅增长52.64%至3.46亿元,至年末亏损3200万元,预计今年随着产能爬坡将进一步减亏。另一方面,由于原材料成本上升,公司营业成本增长12.84%至14.38亿元。

    加大研发投入,短期管理费用拖累业绩。

    报告期内公司实现毛利率33.16%,净利率14.68%,基本保持平稳。分产品来看,公司头枕、支杆、座椅扶手业务毛利率分别为34%、39.56%和34.01%,同比略减0.39、0.69、0.86pct。公司18年三费费率上升至15.79%, 由于股权激励1800万元及资产重组费用650万元拖累,公司管理费用同比增长49.83%至2.3亿元,另外公司为加大研发实力加大投入,同比增长21.18%至6627万元。

    收购格拉默完成即将注入,强强联合着眼未来。

    报告期内公司经营性现金流净额大幅增长77.61%至4.63亿元,主要系营收大幅增长所致;投资性现金流净额大幅提升至1.56亿元,主要是公司购买资产及海外子公司在建工程增加所致。公司收购格拉默已经完成,即将注入上市公司,未来公司可凭借其全球资源和技术优化客户结构,打入欧洲高端商用车市场并转型为座椅总成供应商。

    投资建议

    尽管国内汽车市场尚未企稳,公司逐步加大国内国外市场开拓力度,在并购格拉默整合欧洲高端商用车市场之余,积极促进北美继峰业务发展,促进美国本地化的同步设计和配套能力,未来发展潜力巨大。预计公司2019-2020年归母净利润3.5、3.9亿元,对应PE18X、16X,由于19年全年市场的不确定性,故调低至“增持”评级。

    风险提示

    乘用车市场下行风险;海外收购整合不达预期风险。