钢铁行业周报:增值税下调,扰动短期节奏

平地起波澜:钢价不温不火,增值税消息或引变局

    从唐山环保加码,到1-2月经济数据发布,再到淡水河谷新停一座矿区,本周事件影响可谓接连不断,但价格端表现却相对平静,上海螺纹现货环比仅涨0.52%至3890元/吨,期货亦延续窄幅震荡态势。此种反差或预示市场分歧仍未修复,目前供需层面所有数据表现,也未有超出预期之处。无论地产数据结构性降级(同比增速,销售面积-3.6%、土地购置-34.1%、新开工+6%),还是旺季成交与库存去化正常发生(建筑钢材成交量均值20.4万吨/天、钢厂+钢贸总库存环比-4.68%),皆属市场的预期内路径,只不过,在当下节点,形成一下一上的角力,趋势与节奏的冲突,左右盘面上下不得。胶着之际,4月1日增值税税率下调政策将正式实施的消息,或将平地起波澜,让钢价产生新变局。

    短期的扭曲:助推3月+透支4月,钢价先扬后抑

    增值税下调提前于市场的预期实施,将促使产业链各环节主体在未来半个月内,做出相应行为调整,以实现利益最大化。需要说明的是,增值税下调,不影响长期供需总量,但会影响短期供需节奏,造成阶段性错配,进而扰动钢价。短期而言,不同主体,会作出不同的应对措施:

    1)钢企:产生惜售行为,以争取享受下月13%销项税率,包括未结算未开票货品,4月再以降价弥补客户,共享减税优惠;正常当月销售结算部分,按16%销项税率,因而有挺价销售动机,以弥补未享受到减税优惠的损失。

    2)钢贸商:销售行为类似于钢企;采购行为应是争取当月拿货结算,享受16%的进项税率抵扣,期间或会接受钢企提价行为,共享抵扣优惠。

    3)终端企业:争取当月拿货,一是为满足即期刚需,二是享受16%进项税率抵扣,从而助推3月下半月需求,透支部分4月需求。

    最终,对3-4月钢价影响路径便是先扬后抑:1)3月下半月,钢贸与终端需求会额外增加,钢厂与钢贸货源供应阶段减少,造成错配,利好钢价上涨;2)进入4月,由于需求前期透支,且钢企与钢贸此时放货意愿增强,需减供增,钢价或会有所下调。当然,上述演绎前提在于供需基本盘处于稳定状态,若有显著变动,增值税影响便不足而语。

    长期的回归:供需为王,利润分配取决于产业链话语权长期来看,减税对价格影响将让位于即期供需;利润的影响,则取决于上中下游各主体产业链话语权强弱,进而对减税释放的利润进行再分配。以2018年前三季度钢企吨收入和吨成本为基础,测算税率下调对钢企业绩影响:1)若销售端含税价不变,成本端含税价下跌,则增厚行业盈利约31%;2)若销售端和成本端含税价均不变,则增厚约5%;3)若销售端含税价下跌,成本端含税价不变,则削减约26%。整体而言,减税对于钢企盈利大概率产生正向影响。

    风险提示:

    1.供给端出现较大幅度增长;2.下游需求加速下滑,出现较大幅度波动。