机械工业行业周报:十年巨变,再谈工程机械国产化
板块表现。2019年第11周(2019年3月11日至2019年3月15日),机械设备行业跑赢大盘,在所有行业中表现中等,周累计超额收益为1.92%。2019年至今机械设备行业表现中等,累计超额收益8.00%。
十年巨变,再谈工程机械国产化:挖掘机作为“工程机械之王”,是工程机械中尚未实现完全国产化的子品种,我们认为除了设备本身对于性能的严苛要求形成了较高的技术和工艺壁垒,关键供应链长期被外资垄断、卡特小松等全球最知名工程机械巨头长期形成的品牌溢价也是核心原因。根据工程机械协会统计,2009年外资品牌占挖掘机市场75%的份额,国产品牌占比最高的三一重工仅有6.5%的占有率,然而时至今日,2019年1-2月国产品牌占有率已经达到了56%,总体提升了约31%,其中仅三一重工就提升了21%到了27.50%的市占率,是挖机主机国产化的主要贡献者。尤其在2019年1-2月份,三一重工的市占率比去年同期提升了近7%,我们认为三一重工等国产品牌市场竞争力迅猛提升体现的是:1)挖机下游用户专业化和理性化,已经告别了“迷信外资”的时代:从07年国产挖机批量问世至今已经经历了两个完整换机生命周期,客户对于国产品牌从陌生到熟悉再到信赖,三一重工具有很强的服务竞争力;2)从“交学费”到独占鳌头,赢得战略产品攻坚战:三一重工持续推动大型挖掘机产品发展,这块细分市场是卡特小松等全球巨头主要利润来源,具有高单价、高附加值的特点,在多年投入后,公司的大挖产品市占率不断提高,赢得了客户的广泛认可;3)国产供应链的突破:挖掘机的两大核心零部件是发动机和液压件,其中长期被日本和德国垄断的液压件供应往往成为限制国产品牌放量的主要因素,在18年来恒立液压的挖机液压件逐渐成熟,为国产主机品牌提供了质量可靠、供应充足的“中国芯”,助力主机厂实现市占率的赶超。此外,在“贸易战”的大背景下,我们认为设备和关键零部件国产化已经成为国内主流社会舆论的共识,工程机械国产化的浪潮有望进一步加速。我们认为更为重要的是,三一重工和恒立液压在大型挖机主机和液压件上形成的突破,不仅在产品价值量和附加值上有了较大的提升,更是日后可以在世界市场向卡特彼勒、川崎等巨头发起挑战的重要突破,打开了长期空间的天花板。从国产竞争力提升的角度,再次重申推荐恒立液压、三一重工。
2月动力电池装机同比高增,软包电池增长最快。根据高工锂电,2月我国动力电池装机量约2.24GWh,同比增长118%,按电池类型,方形/软包/月圆柱电池分别装机1.79GWh/0.25GWh/0.21GWh,分别同比增长124%/169%/51%。从装机量上看,我们认为方形电池目前依然是主流,其电池生产线相对成熟,但我们认为随着电池能量密度的提升,软包电池的占比可能提升,进而带动电芯制造环节生产设备的升级更替。建议关注:先导智能、赢合科技、大族激光。
基建投资回升,龙头溢价体现。根据国家统计局,2月基建投资(不含电力)累计同比增速为4.3%,延续自2018年9月以来的回升态势。由于投资数据公布时间滞后于工程机械协会公布挖机销量的时间(挖机销量数据一般为月初公布),我们认为2月基建投资数据佐证了2019年1-2月国内挖机销量增长的动因。同时我们认为,如果3月天气转好,将有利于工程开工率回升,我们预计3月挖机销量有望继续高增。此外,我们认为在行业销量维持高景气的前提下,市占率提升的公司正在体现龙头溢价。考虑到3月挖机销量仍有望延续高增长,建议关注:三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、建设机械。
油价平稳、全球钻井平台稳中有升,我国油气勘探开发有望保持旺盛。自2019年初以来,国际原油价格企稳回升,2月份全球在用钻机数稳中有升,年初以来美国钻机略有下降但仍保持1000部以上水平,反映行业较高景气度。2018年12月我国原油、天然气对外依存度分别达70.83%、43.16%,2019年1-2月我国进口原油数量同比增加12.40%,反映能源对外依存度仍高。中国石油集团2019年工作会议提出要大力提升勘探开发力度,加快提高油气自给率,确保原油产量稳中上升和天然气快速上产,夯实立足国内保障国家能源安全的基础,我们认为2019年我国油气上游勘探开发投资有望进一步提高,页岩油气产业链将得到更多重视。建议关注:杰瑞股份、石化机械、海油工程。
1-2月工业机器人累计产量同比下滑,见底回升仍需时间。根据国家统计局,国内工业机器人2019年1-2月机器人累计产量达2.00万台,同比下滑11%,这延续了2018年下半年以来增速放缓的态势,也是自2015年行业统计数据发布以来首次出现下滑,我们认为显示出当前行业景气度仍处于下行过程中,底部探明仍需时间。同时,随着政府提出来的减税降费、加速固定资产折旧等相关政策的推行,我们认为工业机器人行业面临的长期需求将逐步释放,行业有望在2019年下半年恢复增长。我们认为当前行业下行阶段可积极关注仍在布局研发、产品、市场,不断提升竞争力的企业,建议关注:埃斯顿、机器人、快克股份、拓斯达、双环传动等。
本周首推标的:恒立液压,浙江鼎力,三一重工,捷佳伟创,杰克股份,诺力股份,思维列控,日机密封,杭氧股份,弘亚数控
恒立液压:2018年挖掘机销量高增长,为公司新产品和新市场业务提供增长空间。浙江鼎力:高空作业平台市场仍处放量期,作为龙头公司,18-19年有望进入新产品投放周期。三一重工:高毛利率的挖掘机和泵车强劲复苏,市场占有率快速提升,工程机械最受益“一带一路”的龙头企业。捷佳伟创:电池片设备龙头厂商,受益于PERC高效产能扩张。杰克股份:内生+外延稳步推进,有望成为全球缝制机械龙头。诺力股份:叉车行业景气持续上升,物流自动化业务放量增长。思维列控:公司是国内铁路列车控制系统领导者,受益铁路投资回暖和机车招标复苏,新产品迭代有望打开新成长空间,拟收购动车检测系统供应商蓝信科技,打造列车安控系统大平台。日机密封:国产机械液压密封件龙头,受益民营大炼化的投产计划,有望成为密封件平台型企业。杭氧股份:下游冶金、化工回暖明显,石油炼化和煤化工提供强劲需求增量,气体业务具备长期增长能力。弘亚数控:国内板式家具龙头企业,优秀的管理层,战略定位清晰,不断进行产品内部升级和产品链条的拓展,目前已基本涵盖板式家具生产整个链条,业绩有望持续保持快速增长。
风险提示:固定资产投资放缓、信贷政策收紧、潜在的贸易保护主义。