凯莱英年报跟踪:全年业绩略低于预期,无碍未来高速增长

投资建议

    公司18年业绩增速略低于预期,我们认为主要系原材料涨价、研发投入和管理费用增加,以及天津II升级改造所致。但分析来看,上述影响业绩的因素均有利于公司长期发展:一方面大规模的研发投入和研发人员的增加能以技术驱动业绩长期可持续增长,另一方面天津II已升级改造完成,可提升公司化学大分子CDMO服务能力,有望贡献业绩弹性。我们看好其未来发展前景。公司是国内CDMO龙头企业,具备强大的技术创新能力和出色的质量管理能力。同时,公司正加速打造药物研发与生产服务一体化生态圈,实现业务向全产业链的延伸,为国内外客户提供一站式服务。一方面,我们看好公司的海外业务保持稳定快速增长,与Covance的战略合作、参设投资基金等均有利于公司开拓潜在客户,并有望通过“早介入、早绑定”不断增加项目储备,提高客户黏性。另一方面,我们看好国内业务成为新的业绩增长点。国内已进入医药创新的新时代,在鼓励创新、药审改革、MAH、一致性评价等政策东风下,公司将加快市场开拓步伐,有望凭借“卖水者”逻辑进入高速增长阶段。总体来看,公司双引擎战略布局持续推进,我们看好公司未来业绩保持高速增长,预测2019-2021年归母净利润为5.62/7.33/9.54亿元,对应EPS为2.43/3.18/4.14元,对应PE为39/30/23倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    客户流失风险,核心技术人员流失风险,客户产品降价或销售低于预期风险,业绩波动风险。