桐昆股份:四季度业绩拖累全年,高增长趋势不变

类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:周策 日期:2019-03-18

产能如期释放,业绩维持快速增长。公司公布2018年年报,公司2018年实现营业收入416亿元,同比增长26.78%;归属上市公司净利润21.20亿元,同比增长20.42%;扣非净利润20.68亿元,同比增长19.74%。公司期间费用率4.26%,较去年同期增长0.8%个百分点。期间费用的增长主要来自财务费用提升,公司2018年增加有息债务29亿元,是财务成本提升的主要原因。公司全年实现涤纶丝产量471.7万吨,同比增长19.85%;涤纶丝销量450.81万吨,同比增长15.09%。报告期内恒邦三期,恒腾三期产能如期释放,增加产能涤纶80万吨。

    四季度拖累业绩,计提减值后轻装上阵。公司业绩低于市场预期主要是受四季度业绩拖累。四季度涤纶行业在PTA价格暴涨暴跌、原油价格下跌以及需求提前透支等多因素影响下,下游需求出现了明显的减弱,织造行业的平均开工率在传统旺季同比下降了5个百分点,造成涤纶单价大幅下跌,拖累了公司单季度业绩。四季度涤纶均价约为9325元/吨,环比三季度下降14%,公司四季度计提了2.96亿元的库存跌价准备。近3亿元的跌价准备虽然短期内造成公司业务大幅下滑,但同时也将四季度产品价格下跌的影响完全体现出来,不会对2019年的业绩产生过多的影响。

    资本支出加速,产能继续快速扩张。公司目前仍有大量在建的差异化涤纶项目,包括恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及技改项目等,涉及产能170万吨。其中约120万吨的涤纶项目将于2019年上半年投产,提升公司涤纶产能规模21%。另一方面,公司参股的浙江石化一期项目预计将在2019年上半年实现投产,公司拥有一期权益产能400万吨。上述项目的陆续投产将成为公司业绩稳定增长的有力保证。

    盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.91、2.50、3.17元,参考同类型公司PE水平,给予公司PE的合理区间为8-9倍,对应股价的合理区间为16.2-17.1元/股,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:下游涤纶需求不及预期;原油价格下跌影响行业景气度。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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盈利预测

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