卫星石化18年报点评:一季度业绩显著提升,c2项目稳步推进

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:叶如祯 日期:2019-03-18

事件描述

    2019 年3 月11 日,公司发布了2018 年年度报告及2019 年一季度业绩预告,2018 年营业总收入为100.29 亿,同比增长22.49%,归属于上市公司股东净利润为9.41 亿,同比下滑0.19%;预计2019 年一季度归属于上市股东净利润约为2.3 亿-3.3 亿,同比增长103.29%-191.67%,业绩大幅提升。

    事件评论

    受所在工业园区蒸汽供应事故影响,2018 年业绩同比略有下降。

    2018Q1 公司位于嘉兴的生产基地受园区蒸汽供应方事故影响,造成年产16 万吨丙烯酸、年产15 万吨丙烯酸酯装置、年产9 万吨高吸水性树脂装置、年产2.1 万吨颜料中间体装置停车,产量受到影响。2018Q1归属于上市股东的净利润为1.13 亿,同比下降61.21%。

    丙烯酸景气度边际改善,价差扩大增厚企业盈利。受巴斯夫位于德国路德维希港的丙烯酸酯生产基地限产的影响,丙烯酸价格在淡季期间依然维持高位。截至3 月12 日,丙烯酸-0.68*丙烯价差约为2,862 元/吨,较2018Q1 增长约48.29%,为公司2019 年开年之局奠定良好基础。

    年产45 万吨PDH 二期项目顺利投产,将大幅提升公司全年业绩。公司年产45 万吨PDH 二期项目于2018 年12 月29 日完成试生产备案,并于2 月13 日产能基本达到满负荷。截至3 月12 日,丙烯-1.18*丙烷价差平均约为2,829 元/吨,叠加聚丙烯需求结构性变化下未来丙烯价格相对坚挺的影响,PDH 有望维持高景气。

    乙烷裂解制乙烯项目稳步实施,公司未来业绩可期。公司着力打造国内第一套乙烷裂解制乙烯装置,目前连云港石化主装置具备施工条件,配套乙烷储罐、码头等设施已全面施工,预计项目投产后对公司业绩带来较大提升。

    假设乙烷裂解制乙烯项目能在2021 年投产并贡献利润,并假设年产15万吨聚丙烯二期装置能在2019 年3 月末建成投产并贡献利润,并且不考虑未来股本变动的情况下,公司2019-2021 年EPS 分别为1.30 元、1.55 元和3.07 元,对应2019 年3 月12 日收盘价PE 分别为10.92X、9.16X 和4.61X,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1. 丙烯酸及酯和聚丙烯产业链景气度不及预期;2. 卫星石化乙烷裂解制乙烯项目进展不及预期。

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