璞泰来:成本有望改善,布局良时已至

纯正锂电产业链公司,将持续受益于行业高速增长:公司多点布局,业务涉及负极、涂布机、隔膜、铝塑膜等不同领域,但都为锂电上游产品,协同效应明显。负极原主要客户为消费电子,未来增长空间在海内外动力客户,将与其他业务一起跟随下游新能源汽车高速增长,看好公司发展空间; 高端负极代表,2019年成本压力有望缓解:负极由人造石墨首款爆款产品FSN-1首席发明人带队,技术优势明显,产品定位高端,人造石墨出货位居国内第一。2018年,负极原材料和石墨化加工工序在电炉钢需求拉动下大幅上涨,公司盈利能力下滑,2019年内蒙自建石墨化产能逐渐投产,且焦类原料价格未来或将企稳回落,负极盈利能力回升有望;

    涂布机与涂覆隔膜牢牢锁定优质客户,协同效应明显:公司掌握涂布机和涂布隔膜核心技术,约40%产品供给ATL、CATL,牢牢锁定国内一线客户,跟随优质客户一起高速成长。技术方面,卓高和新嘉拓相互合作,隔膜涂布工艺和设备得到同步发展; 涂布龙头向上游基膜渗透,谋求更大空间:2018年8月,公司完成对溧阳月泉全部股权收购,进军基膜意向明显。2018年底溧阳月泉一线逐步投产,实现出货268万平,二线处批量出货前的产品验证阶段。2019年,基膜将与涂布团队在技术、客户导入方面深度合作,推动基膜快速发展;

    看好铝塑膜业务国产化替代空间:铝塑膜技术壁垒高,全球70%的市场被DNP和昭和占领,国内市场也基本被日本企业垄断。2019年国内动力铝塑膜市场空间约为3亿元,2025年全球动力铝塑膜市场约为54亿元,空间巨大。预计未来两年为铝塑膜国产化替代的关键节点,公司已拥有铝塑膜相关技术储备,2018年自产铝塑膜实现营收约0.6亿元。

    投资建议

    我们预测公司2019-2021年营业收入分别为49.45亿元、63.94亿元和77.94亿元,归母净利润分别为8.79亿元、11.79亿元和14.02亿元,EPS分别为2.02元、2.71元和3.23元,对应PE分别为27.93、20.83、17.52倍。公司为纯正锂电产业链企业,下游新能源汽车高速增长趋势未改,给予2019年35倍估值,对应股价为70.65元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    负极、设备、隔膜出货不及预期;负极毛利率持续下跌;新能源车增速不及预期;下游客户过于集中。