福耀玻璃:业绩符合预期、asp持续提升

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安,曹群海 日期:2019-03-18

业绩表现明显强于下游乘用车市场,ASP继续提升。2018年实现收入202.2亿元,同比增长8.1%,由于公司客户结构优异、美国工厂产能爬坡,公司全年收入表现明显强于国内乘用车市场(同比-4.1%),由于其高附加值玻璃产品占比和汇率变动,其ASP提升3.7%。2018年美国基地实现营收34.1亿元,同比+57.9%,产能爬坡效应显著,净利率达7.2%。受国内乘用车市场4Q销量失速下滑影响,4Q实现收入51.0亿元,同比-4.0%,优于下游乘用车销量表现。

    4Q扣非利润略低预期,预计美国工厂盈利略低+年终奖扰动导致。2018全年毛利率42.6%,比2017年同比-0.2个百分点,受原材料涨价影响,4Q毛利率42.5%,同比略减。2018年期间费用率21.3%,同比-1.6个百分点,费用管控良好,4季度扣非利润略低于预期,我们认为主要原因是美工工厂4季度盈利不及预期,预计工厂产能爬坡期间遇到不可控因素导致,另外4Q估计也有年终奖因素扰动。

    产品附加值继续提升,美国市场有望打开其成长空间:福耀凭借高附加值玻璃产品渗透率的提升,提高公司产品的ASP,且增强自身在产业链的话语权,进一步增强在市场上的竞争力。随美国工厂二期产能爬坡,工厂产能利用率不断提高,2019年美国市场销量预计继续提高,生产效率提升预计也将提高其盈利能力。

    盈利预测与投资建议:公司为汽车玻璃龙头,高附加值产品渗透率提升有望提高公司产品ASP,客户结构优异抵御行业增速波动,分红率稳定。维持业绩预测,预计2019~2021年的EPS为1.83、2.03、2.16元,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)美国公司盈利不及预期:如果美国公司良品率和产能利用率提升较慢,其盈利能力提高的速度可能不及预期;2)国内市场放缓:如果国内汽车行业需求下降,将对国内业务造成不利影响。3)原材料成本提高:如果纯碱和天然气价格继续上升,将在一定程度上影响公司的毛利率。

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