塔牌集团:经营业绩创历史新高,区域供需格局依旧良好

经营业绩创历史新高。公司2018年实现营业收入66.30亿元,同比增长45.27%;归母净利润17.23亿元,同比增长139%,经营业绩创历史新高。公司业绩增长主要得益于水泥产品量价齐升,2018年公司实现水泥销量1795.29万吨,同比增长15.74%,水泥均价344元/吨,同比增长26.52%。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,现有7条新型干法熟料水泥生产线,拥有广东梅州、惠州、福建龙岩三大生产基地,熟料产能1163万吨,水泥产能1800万吨。公司水泥产品在粤东区域市场占有率较高,随着文福万吨线项目第二条生产线建成投产,公司的市场占有率有望进一步提升。

    毛利率、净利率提升,期间费用率持续下降。受益于水泥价格上涨,2018年公司毛利率40.35%,同比提升10.83个百分点;净利率26%,同比提升10.19个百分点。公司2018年期间费用率为6.33%,同比下降1.43个百分点,其中销售费用率为1.64%,较上年下降0.42个百分点;管理费用率4.89%,同比下降0.85个百分点。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为26.16亿元,同比增长174.32%。

    受益粤港澳大湾区建设,区域供需格局依旧良好。《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出构建现代化的综合交通运输体系,加大港口、铁路、公路、机场等交通建设投入,同时完善水利基础设施。随着大湾区基础设施建设持续推进,对广东水泥需求将形成有效拉动,同时,广东省将对粤东西北地区加大补短板力度,农村市场对广东水泥需求也有较大支撑。供给端来看,广东本土水泥产能现无法满足市场需求,且新增产能空间不大,同时错峰生产和环保政策将继续严格实施,广东水泥供需格局依旧良好。

    员工持股促进公司长远发展。公司拟推出《2018-2023年员工持股计划(草案)》,首期对象为公司董监高和其他员工等不超过150人,资金来源为年度激励奖金,预计约为3150万元,股票来源为公司回购股票(回购价格不超过13元/股,回购股票不少于242万股)。公司推行员工持股计划,有利于调动管理者和员工积极性,提升公司的吸引力和凝聚力,促进公司长远发展。

    盈利预测与投资评级:公司2018年经营业绩创历史新高,受益于粤港澳大湾区建设,区域供需格局依旧良好,随着公司新产能投产,市占率有望继续提升。预计2019/2020/2021年公司归母净利润为19.42/21.04/22.10亿元,EPS为1.63/1.76/1.85元,对应PE为7.34/6.78/6.45倍,参考行业水平和公司状况,给予公司2019年8-9倍估值,对应合理价格区间为13.04-14.67元,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。