顺丰控股:厉兵秣马期,放眼长期成长

主业:传统时效件平稳增长,新业务快速放量

    2018年,公司主业保持较快增长势头:其中公司的基石业务时效件维持平稳较快增长,增速14.3%,收入占比随着新业务的成长由65.5%下滑至58.7%;经济快递业务随着产能提升快速放量,增速达到37.6%。新业务方面,快运、冷运继续维持80%以上快速增长,快运突破80亿收入大关,成为公司增长新动能,同城配增长172.2%,收入突破10亿。

    财务:全年毛利增长14.2%

    成本端,公司18年增长31.17%,权重看对其影响最大的成本为外包成本,同比增41.7%,占比达到53.0%,我们认为背后主因包括了干支线运输、中转、仓管外包成本的增长,以及外包人员成本的增长。受此影响公司整体毛利率下滑2.15个百分点至17.92%,全年总毛利增长14.2%。费用上随着公司2B物流业务的增加,销售费用率略有抬升,但整体控制得当。公司全年非经常性损益10.72亿,与2017年金额接近,其中主要为处置子公司投资收益8.08亿。

    产能快速增长,为长期发展打下坚实基础

    18年是顺丰继续完善产业布局、加强网络能力的一年。我们从收派员、网点、机队、车辆、土地、机场六大维度来理解。

    1) 收派员:收派员总数29.14万人; 2) 网络:存量1.56万个自营网点+0.26万个顺心快运加盟网点; 3) 航空:截止年报日,共有50架自有全货机(767:5架,757:27架,747:1架,737:17架),公司在航权时刻上有先发优势,目前136对时刻; 4) 车辆:18年公司运能仍在提升,干支线车辆数量同比增长17%; 5) 土地:顺丰持有物流场地用地6173亩,同比增长46.1%,当前物流场地账面净值102亿; 6) 机场:根据湖北省政府要求,2018打基础,2019出形象,2020基本建成,2021投入运营。

    投资建议

    长期看,公司在快递行业内具备较强的竞争优势,时效件壁垒深厚,向综合物流服务商的开拓路径清晰,我们降低了公司19-20年非经常性损益带来的业绩增量,将19-20年盈利预测从56.6、67.3调整至47.1、55.9亿,维持买入评级。

    风险提示:新业务发展不及预期;商务件需求剧烈波动。