中航资本:深度产融协同,稳健金控经营

整体经营稳健,业绩符合预期,维持增持评级

    2018年公司营业总收入138.67亿元,YoY+26.63%,其中,租赁、信托、财务、证券分别实现71.64亿、29.94亿、23.38亿、8.45亿。归母净利润31.66亿元,YoY+13.74%;EPS0.35元/股,YoY+12.90%;加权ROE12.90%,比上年同期增加0.57个百分点。公司2018年整体经营稳健,但因统筹推进战略部署和业务布局,财务费用大幅增长对业绩造成一定拖累。公司业绩情况符合预期,我们预计2019年EPS0.40元,目标价6.80-7.40元,维持增持评级。

    信托业务创新转型,夯实经营韧性

    中航信托归母净利润18.47亿元,YoY+13.5%。信托主业手续费及佣金净收入29.32亿,YoY+10.9%;固有业务投资净收益5.65亿、YoY+86.7%。截至2018年末,管理信托资产规模达6327亿、YoY-3.8%。中航信托在净资本规模、财富客户获取、优质资产获取、主动管理以及品牌和创新能力等方面具有相对优势,并积极推动业务创新转型,夯实经营韧性。

    租赁规模快速扩张,具深度产融协同能力

    中航租赁营业总收入71.64亿元,YoY+13.5%;净利润12.62亿元。2018年中航租赁资产规模快速增长带动业绩较快增长,截至年末公司总资产规模达1331亿元,YoY+50.9%,进入行业领先水平。租赁业务以金融资本助力国防科技工业等实体产业,实现金融和产业的共赢。且公司持续夯实资产处置能力、业务拓展能力、低成本融资能力及深度产融协同服务能力,为业务发展提供持续竞争力。

    产融协同+军民融合+多元布局深化,扎实推进资本运作,回购彰显信心

    2018年公司深入贯彻产融协同战略,出资设立高规格军工产业基金,联动军工集团优质资源,未来产业基金投向将向军工和科技创新领域倾斜,有望把握市场机遇,获取稳定的管理费收入和逐渐增厚的业绩提成。且公司积极拓展多元金融布局,入股地方AMC和广发银行,有望促进牌照协同。公司扎实推进资本运作,向中航租赁和中航证券增资50亿元和30亿元,奠定业务增长基础;并为中航投资引入100亿元战略投资,拓宽优质资产端来源,提升竞争力。此外,公司推动回购股份,计划回购资金总额5-10亿元,回购股数占总股本1.66%,有望提振投资者情绪,彰显发展信心。

    中航集团旗下唯一上市金控,深化改革蓄力发展,维持增持评级

    公司是中航集团旗下唯一上市金控,牌照布局完善,经营稳健。鉴于公司经营增速下滑,我们小幅下调2019-2020年EPS0.45/0.59元的预测至0.40/0.46元,预测2020年EPS0.54元,则2019-2021年PE14.02、12.24、10.52。可比金控标的Wind一致预测PE(2019E)平均值13.58,考虑军工集团金控平台的稀缺性我们在平均值之上给予一定溢价,给予2019年PE预期17x-18.5x,对应目标价6.80-7.40元,前值6.66-7.40元,维持“增持”评级。

    风险提示:信托行业转型升级不及预期、公司产融结合进程不及预期。