中航资本:军工金控稳定增长,信托证券将迎改善

事件:2019年3月14日中航资本发布2018年年报。公司2018年实现营业总收入139亿元(YoY+27%),归母净利润32亿元(YoY+14%)。我们认为公司重要边际变化有:(1)信托子公司和证券子公司业绩将迎来重大边际改善良机;(2)深耕军民融合,享军工混改红利。

    租赁、财务业绩亮眼,信托证券将迎改善。2018年租赁和财务子公司分别实现收入同比增长29%、48%,租赁增资50亿后业务将进一步发展。随着信托贷款规模和股市交易量回暖,信托、证券子公司有望迎来重大边际改善。

    (1)中航租赁:增资保障收入稳健增长。2018年中航租赁实现营业收入72亿元(YoY+29%),占总营业收入的52%。作为集团旗下拥有航空工业背景的租赁公司,2018年飞机、船舶租赁金额大幅上升带来租赁规模同比增长75%至797亿。中航租赁获得50亿元增资,资本金的扩大可满足未来收入稳健增长的需求。

    (2)中航信托:积极发展主动管理。2019年信托行业迎重大边际改善,1月信托贷款由负转正,被动业务去通道化的节奏有所放缓,监管政策边际放松趋势明显。2018年中航信托实现营业收入30亿元(YoY+9%),占总营业收入的22%。年末信托管理资产达到6327亿元(YoY-4%),高于行业水平(YoY-14%)。主动管理能力较好,集合信托规模占比达到58%,24%的资金投入实业。公司以53亿元认购广发银行3.88%股权,凭借广发银行在私人客户方面的积累,此次参股将进一步推动中航信托向财富管理转型,从而深化公司金融业务布局。

    (3)中航证券:资管自营大幅增长,募资提升实力。受市场下行影响,2018年中航证券营业收入8.5亿元(YoY-12%),占总营业收入的6%。其中资管及自营业务表现亮眼,收入分别增长103%、92%。2019年初股市交易量明显回暖,券商经营环境迎来边际改善,中航证券已于2018年获得30亿元增资,有望在资金类业务方面取得更多突破,全年利润增速有望扭正。

    (4)中航财务:盈利平稳增长。2018年中航财务营业收入23亿元(YoY+48%),占总营业收入的17%,发放贷款规模达260亿元(YoY+13%)。中航财务主要通过为集团成员单位提供财务管理等多元化金融服务,这一经营模式保证盈利平稳增长。

    军民融合基金落地,产融能力持续提升。2018年9月18日,中航资本与中电科投资等4家公司共同发起设立惠华基金管理有限公司。中航资本出资6000万元,股权比例为51.28%。公司积极践行国家军民融合战略,围绕航空工业产业链实现金融业务拓展,以金融资本助力国防科技工业,以融促产、产融结合,实现金融和产业的共赢。基金管理费收入增加将为公司带来可观利润,假设管理费率区间为0.5%-1%,首批基金规模为500亿,则预计初期可为公司带来2.5-5亿元的管理费收入,未来跟投回报可期且可获得项目和客户资源。

    中航投资战略投资者引入完成。2018年11月,公司全资子公司中航投资增资100亿元,引进包括中国人寿保险股份有限公司在内的6家战略投资者,注册资本提升至121.9亿元。中航投资资金实力进一步增强,为公司长期快速发展打下良好基础,能更好发挥整体协同效应。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价7.53元。我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为0.5元、0.7元、0.89元。

    风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险(百万元)20172018